钨精矿价格突破2017 年以来高点。2020 年4 月份以来，钨价持续震荡走高。2023 年钨矿产量下降，钨精矿供应紧张，但由于下游需求整体偏弱，钨精矿价格中枢围绕12 万/吨窄幅波动。今年春节假期过后，钨矿供应仍偏紧，钨矿商出货意愿低，报价坚挺，叠加泛亚APT 库存基本消耗完，冶炼厂维持低库存，一定程度上支撑钨市场，钨价延续去年11 月以来的上涨态势，截至今年3 月15日，钨精矿价格上涨至12.6 万/吨，冲破2017 年以来高点。

钨：战略金属之王，从工业的“牙齿”到高端制造的“脊梁”。钨金属因为其硬度大，熔沸点高，能耐高温，耐侵蚀等特点，通常被加工成硬质合金工具，钨特钢等，被应用于交通运输、采掘、工业制造、军工等领域，是加工国之重器的关键工具，素有“工业牙齿”之称，更是“高端制造业的脊梁”。因为钨资源的稀缺性和不可替代性，我国将钨视为战略性资源，钨矿开采受到国家的严格管控。

我国钨储量及矿山钨产量全球第一。我国钨资源丰富，钨储量及矿山钨产量世界第一，2023 年占比分别为52%和82%。国家对钨矿开采实行总量控制，钨矿的主采及综合利用指标逐步提升，但是增量较小。钨矿主采指标由2016 年的7.32 万吨增长至2022 年的8.12 万吨，CAGR 为1.74%；综合利用指标由1.81万吨增张至2.78 万吨，CAGR 为7.43%；钨矿开采总量指标由2016 年的9.13万吨增长至2023 年的11.10 万吨，CAGR 为2.83%。

新兴领域光伏钨丝应用前景广阔。光伏硅片将向“大尺寸”和“薄片化”方向发展。在“薄片化”趋势下，“细线化、高速度”是金刚线主要发展趋势。钨丝具有细线空间大、抗拉强度高、破断力强、韧性好、耐疲劳和耐腐蚀等优势，将逐步取代高碳钢丝，成为新一代的金刚石切割线母线。厦门钨业光伏钨丝在技术、质量、规模等方面优势明显，产销量快速增长，2023 年公司细钨丝共实现销量868 亿米，同比增长219%，我们预测2023 年光伏钨丝销量突破700 亿米。

供需偏紧，钨价中长期偏乐观。2023 年制造业复苏节奏较慢，硬质合金需求下滑，全年供需双弱。钨精矿供应受指标控制难有大的增量，随着制造业复苏，对于精矿的需求将提升，钨精矿供应预计将偏紧。预计2024-2025 年钨精矿仍维持短缺状态，钨价中长期偏乐观。

投资建议：钨资源战略地位较高，国家严格管控钨开采，钨供应增量有限。

随着高端硬质合金产品进口替代及新兴应用领域拓展，钨需求将稳步增长，钨基本面有望持续向好。建议重点关注：中钨高新，章源钨业，厦门钨业。

风险提示：海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。