行业近况

5 月下旬，随着复工复产进一步深化，下游施工需求仍在高位。全国人大召开，明确了财政货币宽松基调，以“六保六稳”替代具体增长目标，2020 年中央加地方政府预算赤字率8.1%（2019 年为5.2%），同时近期国常会再度提前下达1万亿元地方专项债新增限额，我们预计有望推动基建持续发力。全年我们继续看好“纯内需”早周期建材板块（水泥、防水）。同时，我们认为全球持续的不确定性和较低的海外实际利率继续利好金价。个股方面，看好早周期建材龙头中国建材、祁连山、北新建材、东方雨虹，建议关注招金矿业、山东黄金。

评论

水泥需求维持高位，持续看好早周期建材板块。5 月下旬，国内水泥市场需求延续向好态势，整个5 月全国水泥发货率均保持在92%高位，创下近三年最高水平，水泥、熟料库容比处于较低水平，水泥价格持续在上涨通道。分区域来看，当前供需面最好的区域仍是华东及西北陕甘青区域。全年来看，我们认为稳增长政策基调不变，下游基建有望提速、地产端需求有望维持稳健，支撑全国水泥价格中枢量稳价升，盈利继续改善。此外，下游基建占比较高的防水、管材龙头全年业绩亦有望受益于逆周期调节政策。

其他内需品种去库进度良好，钢、煤、玻璃价格均迎来改善。1）煤价短期有望继续回升：过去2 周秦皇岛5500 动力煤价格上升74 元/吨至543 元/吨。当前六大电厂日耗为67.5 万吨，同比+13.4%，库存量1416 万吨，同比-10.3%，库存可用天数为21 天。我们认为下游复产复工进度乐观，六大电厂日耗及去库存情况良好，叠加供给端近期受两会期间煤企限产影响，我们看好短期动力煤价格。2）钢价略有起色：5 月在下游较好需求的支撑下，钢材社会库存、钢厂库存持续快速去化（目前分别仍同比高43%和53%），各类钢材价格较低点反弹150~300 元/吨左右，我们模拟的螺纹吨毛利恢复至200 元左右。3）玻璃基本面改善迹象明显：随着下游需求改善，在原燃料价格持续走弱、纯碱价格较4月末累跌12%的情况下，近期浮法玻璃价格较4 月末略有反弹，行业浮法玻璃库存亦连续几周下滑。我们预计，随着7 月旺季到来，2H20 浮法玻璃价格有望迎来明显修复。

金价仍有上升空间，铜库存处于低位：1）黄金：过去2 周Comex 和国内金价分别+1.3%和+2.0%至1736 美元/盎司和392 元/克，考虑到海外疫情仍存在不确定性，以及中美摩擦升温推动避险需求，我们认为金价仍有上升空间。2）基本金属方面，过去两周LME+SHFE+上海保税区铜库存-6.6%至63.8 万吨，低于近5年库存均值的92.5 万吨，过去两周LME 铜价+0.3%至5289 美元/吨，考虑到海外疫情或对铜供给形成扰动，我们预计铜价有望企稳。过去2 周国内铝持续去库存，现货价格/库存+2.3%/-16.5%至13140 元/97.9 万吨，库存较4 月3 日167.6万吨的高点累计跌幅达41.6%。截至5 月22 日，氧化铝价格小幅回升至2185元/吨，近期国内电解铝供需格局有所改善，但考虑到成本端的氧化铝价格下行幅度较大，铝价短期内反弹空间或较为有限。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。