有色行业2019＆1Q20 业绩基本符合预期

2019 有色行业（以中金统计的113 家企业为样本）共实现营业收入1.7 万亿元，同比增长12.4%，净利润304 亿元，同比增加10.9%。1Q20 有色行业共实现营业收入3,874 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润51 亿元，同比减少45.7%，有色行业2019 及1Q20 业绩基本符合我们此前的预期。

利润表：2019 年行业收入、净利润分别同比增长12.4%、10.9%，其中贵金属中的黄金及基本金属中部分铜、铝深加工企业实现了较快的业绩增长，铅锌板块业绩平淡，能源金属中锂、钴受价格同比大幅下跌的影响，2019 年业绩大幅走弱；1Q20 受贸易摩擦反复及新冠肺炎疫情冲击的影响，行业收入、利润分别同比增长8.0%、下滑45.7%，子版块中除黄金、钴业绩同比增长外，其余大多数板块业绩均同比回落。

资产负债表：1Q20 有色行业应收账款周转天数同比/环比下降/增加2.6 天/1.0 天至16.9 天，而存货周转天数同比/环比下降/增加1.9 天/1.7 天至65.5 天；2019年末及2020 年1 季度末行业资产负债率分别为55.6%/57.1%。

现金流量表：2019 年行业实现经营性现金净流入1,003 亿元，同比下降3.6%，1Q20 实现经营活动现金净流入181 亿元，同比/环比+100.2%/-44.9%，2019 年行业资本开支为893 亿元，同比增加10.1%；1Q20 为181 亿元，同比/环比+8.2%/-44.2%。

发展趋势

基本金属价格维持弱势，2Q 业绩或继续承压。近期虽然海外疫情已逐渐得到控制，但复工仍在推进中，需求复苏有一定的不确定性，且库存水平也较高，因此基本金属价格仍维持相对弱势。2020 年2 季度至今LME 铜/铝/铅/锌均价分别同比2019 年2 季度均价减少16.8%/17.7%/11.9%/27.5%，环比2020 年1 季度均价减少13.8%/15.0%/18.5%/18.8%，我们预计基本金属行业2Q20 业绩仍面临压力。

锂前景预期转好，但供给压力仍在。特斯拉电池日即将于近期召开，届时市场或将推进干电极与预锂化等技术，由于预锂化技术将一定程度上提升电池的单位锂消耗量，锂的未来需求市场预期有望得到提振。但考虑到新冠疫情的扩散对全球新能源汽车放量造成了一定的抑制，而供给端的过剩仍然较为严重，因此短期来看，锂精矿与锂盐的价格仍将面临压力，我们预计相关公司短期业绩也将继续承压。

疫情高峰过后黄金价格趋于平稳，但经济复苏的不确定性仍将对金价形成支撑。

近期海外疫情已逐步得到控制、复工也在逐步推进，市场的恐慌情绪逐渐缓解，截至5 月11 日，VIX 指数也已从3 月峰值的83 回落至28，黄金价格近期涨势趋缓。但考虑到复工复产仍面临一定不确定性，且疫情在新兴经济体的扩散尚未得到有效控制，我们认为金价仍将有一定的支撑。

盈利预测

维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

我们继续看好黄金板块，看好山东黄金、招金矿业、紫金矿业；另外我们看好锂、钴的长期前景，建议关注赣锋锂业、洛阳钼业。

风险

金属价格继续大幅下跌，复工复产进度不及预期。