行业近况

3 月地产、制造业、基建投资较1~2 月均出现较明显改善，其中基建投资改善最为显著，显示下游需求明显回暖。至4 月中下旬，建筑钢材交易量、部分市场水泥发货已经逐步恢复至旺季正常水平，我们认为施工旺季已经到来，但受部分品种处于淡季、高库位等因素制约，目前除早周期建材品类表现较好外，钢铁、玻璃、煤炭等品种价格仍受到高库位压制。受外需影响较大的品种（铜、锌等有色金属、以及包装纸等）受成本支撑，价格下行空间受限。贵金属方面，我们认为随着海外流动性风险得到缓解，在低利率和避险环境下金价具备支撑，但需要关注通胀（通缩）预期和美元的变化趋势。个股方面，建议关注海螺水泥、中国建材、东方雨虹、北新建材、招金矿业、山东黄金。

评论

下游如期迈入旺季，早周期建材有望受益稳增长政策。3 月地产、制造业、基建投资分别环比明显改善17.5ppt、10.9ppt、18.9ppt，其中基建投资改善最为显著。截至4 月中下旬，建筑钢材交易量恢复至旺季水平，华南、华东和西南区域水泥市场接近满产满销，长三角、珠三角局部甚至出现销大于产现象，水泥库存继续快速去化，部分区域库存已经下降至正常水平。展望后续，中金地产组预期全年房地产开发投资额同比走平（隐含2-4 季度增长2%）；而中金建筑组预计2Q 基建投资增速有望持续改善。考虑到基建“稳增长”政策或带动更多新项目释放和提供更多资金支持，我们预期2~4Q 早周期建材（水泥、防水）下游需求仍有较强支撑，继续看好优质水泥龙头及防水龙头（防水龙头同时受益于原材料端沥青跌价）。

淡季、高库位等因素仍制约多个内需品种价格反弹。1）煤价淡季面临下行压力：2020 年3 月全国原煤产量同比+9.6%， 3 月进口量为2,783 万吨，同比+18.5%，供给处于高位。另一方面，3 月全国火电产量同比下跌7.5%。当前6 大发电集团日耗为56.4 万吨，同比-13.9%，库存可用天数为29 天，我们认为煤炭淡季中或面临进一步下行压力。2）钢材库存仍高，压制钢价反弹空间：我们观察到钢材社会库存和建筑钢材钢厂库存均于3 月中旬出现拐点，进入加速去库节奏。

然而，截至4 月中旬，钢材社会库存和钢厂库存同比分别仍高约60%和157%，高企的库存一定程度上压制了钢价反弹。3）玻璃仍处淡季，价格短期继续承压：

期在高库位和湖北解封后的低价货源冲击下，行业浮法玻璃价格加速下行，已较3 月底回调8%。考虑到二季度仍是玻璃传统淡季，我们预期疫情影响下积累的高库存仍需较长时间去化，2Q20 浮法玻璃价格或继续承压。

外需相关品种价格受成本支撑。1）有色基本金属下行空间受限：我们认为海外疫情打压基本金属需求的同时，也对部分海外矿山的正常生产形成压力限制，考虑到价格下跌部分矿山已经触及成本线，我们认为铜锌价格下行空间有限。2）包装纸价格受废纸支撑较为平稳：从我们调研来看，当前包装纸需求仍较一般，未见明显提振，但受成本端废纸价格企稳支撑，包装纸价格近期亦以平稳为主。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。