行业近况

在当前全球疫情形势下，我们认为大宗板块各品种走势将进一步分化，受外需影响较大的品种（铜、锌等）价格面临下行压力，而由于国内复工节奏较为理想，内需主导的商品基本面将进一步修复，供需格局最好的是建材板块。海外疫情蔓延不仅对商品价格产生了负面影响，也对拥有海外业务的中资原材料企业带来不确定性，包括给海外矿山的正常开采、物流带来潜在限制，给玻璃、造纸出口相关需求带来潜在冲击等。此外，我们认为随着海外股票市场以及流动性压力边际有所企稳或缓解，金价将迎来支撑。个股方面，建议关注海螺水泥、中国建材、东方雨虹、北新建材、招金矿业、山东黄金。

评论

货币、财政政策引导国内经济企稳。4 月3 日下午央行在其网站上宣布，对中小银行定向降准100bp、并下调超额存款准备金利率，共释放长期资金约4000亿元。中金宏观组认为，除引导利率下行以外，货币政策放“量”仍有较大空间和必要性。同时，上周五中央政治局会议要求抓紧研究提出一揽子宏观政策措施，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度。

4 月初下游工程逐渐恢复正常，钢铁水泥加速去库。3 月工程项目复工进度主要受员工返工制约，随着人员逐步就位，下游需求迅速恢复，截至4 月初，南方市场整体水泥发货基本恢复到8~9 成水平，云南玉溪、安徽局部、广东珠三角达到产销平衡（其余地区仍受到一定雨水影响），水泥库存出现拐点且有加速去化迹象，北方市场需求亦恢复良好。周度建筑钢材交易量也已经基本恢复到正常水平，当前钢材社会库存、建筑钢材钢厂库存分别同比高出55%和175%，但近三周已经出现了加速去化的迹象。

煤价淡季面临下行压力。近期6 大电厂日耗恢复较为缓慢，当前为56.5 万吨，低于去年同期的64 万吨，当前6 大电厂库存可用天数为29 天。我们认为煤价在淡季中供应较为宽松，价格面临一定下行压力。

贵金属表现优于基本金属。过去2 周Comex/国内金价分别变动+10.6%/+7.7%，我们认为随着流动性压力缓解，金价在全球低利率和不确定性升温环境下具有支撑。基本金属方面，海外疫情升温持续打压需求预期，叠加美元指数持续高位，我们认为铜、锌面临进一步下行压力，而由于国内现货库存高企（168 万吨）以及铝材出口面临压力，铝价从底部反弹的空间也较为有限。

中资企业的海外业务面临不确定性。我们认为，由于海外疫情快速扩散对全球贸易的影响，部分中资矿企、包装纸企业和玻璃企业或面临挑战：1）中资矿企：

中资海外矿山的开采、物流短期面临不确定性。2）包装纸企业：从我们调研来看，包装纸下游需求中的出口导向板块（电子电器、纺服）占比近30%，海外疫情扩散或拖累全年包装纸需求；3）玻璃企业：部分深加工玻璃（如汽车玻璃）下游需求中海外市场占比较高，这部分海外业务或受到疫情扩散一定的冲击，但浮法原片下游与国内地产竣工挂钩度高、且有望受益于原料端成本下行。

估值与建议

我们维持板块覆盖公司盈利预测和目标价不变。

风险

大宗商品价格下跌超预期。