投资建议

近期国内疫情趋于平缓，但我们观察到下游需求恢复暂时还比较缓慢，国内大宗品库存整体偏高，未来随着复工稳步推进，高库存有望快速去化。我们观察到此次疫情期间，成熟的区域协同成为了水泥价格“稳定器”，使回调幅度可控，而随着疫情受控和复工信号逐步明确，上周长三角、两广、西南等多地区域市场复苏信号强化。未来在潜在刺激经济政策和赶工行情的双重驱动下，我们认为水泥行业盈利有望温和上涨，看好全国及多区域水泥龙头量价毛利的超预期空间，首推海螺水泥和中国建材，以及受益需求复苏、享B 端集采红利的消费建材龙头，首推东方雨虹。另一方面，疫情在海外呈现出蔓延之势，引发了包括美股在内的风险资产抛售，甚至连黄金价格也在触及近年高点后迅速回调。回顾历史上风险事件的资产表现，我们认为黄金板块具备反弹潜力，建议关注招金矿业和山东黄金（H 股未覆盖）。

理由

复工稳步推进，将带动库存去化。近期国内复工陆续开启，但我们观察到大宗下游需求的恢复速度仍相对缓慢，库存高位继续攀升，过去2 周上升较快的是秦皇岛港动力煤库存（+28%）、国内铝现货库存（+27%），螺纹/热轧/冷轧反别+28%/+26%/+19%。随着国内疫情逐步平缓，我们认为未来高库存有望快速去化。

疫情在全球范围内扩散，引发风险资产抛售。在国内疫情增长有所平缓的同时，疫情在海外呈现出蔓延之势，其中韩国、意大利、伊朗等国感染人数上升较快，超出市场预期，这引发了包括美股在内的全球风险资产抛售。对于我们板块来说，过去2 周来看和全球宏观环境关系最为密切的基本金属价格也整体回落，其中LME 锌大幅下跌6%，LME 铜/SHFE 铝也分别下跌2.2%/下跌2.9%。

黄金是避险资产还是风险资产？受国内疫情和国内外宽松预期升温影响，金价在2 月下旬触及1646 美元/盎司的高位，但随后海外疫情蔓延引发风险资产抛售，金价却也急挫至1584 美元/盎司，而标普波动率指数VIX 迅速上升至40。我们认为金价的新一轮回调部分由于较高的多头头寸引发被动性变现，但也在某种程度反映部分投资者将黄金视为风险资产。回顾历史上风险事件黄金和金矿股的表现规律，我们看好当前时点金价和黄金股票的反弹机会

钴锂板块延续震荡走势。2 月18 日路透社报道1特斯拉可能采用宁德时代磷酸铁锂（“无钴”）电池，但2 月21 日特斯拉在官方抖音账号回应称2：“无钴不代表一定是磷酸铁锂，请留意4 月特斯拉的电池发布会”。我们认为，磷酸铁锂电池已经是成熟技术，对三元电池和钴需求前景的影响不大；但若特斯拉发布全新电池技术，可能对电池上游材料（钴、锂等）市场的需求产生深远影响。我们预计在四月份特斯拉的新型电池公布之前，相关股票可能维持震荡走势。

盈利预测与估值

我们维持板块覆盖个股盈利预测和目标价不变。

风险

需求不及预期；大宗商品价格超预期下跌。