观点聚焦

投资建议

节后新型冠状病毒疫情持续，大宗商品板块下游行业复工进度受阻，对部分商品价格和估值形成一定压力。从投资角度来看，我们认为虽然短期下游需求恢复暂时较为缓慢，在疫情影响消退后需求有望“补偿性”恢复，或会超出市场预期，因此近期可以关注复工标的的合适买入时机，建议关注建材板块的海螺水泥、中国建材、北新建材、东方雨虹和中国巨石。近期大宗商品板块的另一个热点是新能源电池材料，主要是由于特斯拉销量改善预期逐步升温，而我们认为氢氧化锂和钴价有进一步的上涨空间，建议关注赣锋锂业和洛阳钼业，看好洛钼短期的补涨空间。

理由

复工逐步启动，需求恢复较为缓慢。过去一段时间，疫情延缓了基建、房地产等大宗品下游主要行业的复工进度。我们了解到需要连续生产的品种，如钢铁、玻璃、电解铝等春节期间多在持续生产、目前受疫情影响有限；2 月10 日后，我们观察到大多数建筑项目、多数建材企业、部分建材企业、部分造纸企业（多为文化纸企）已经逐步启动复工，但节后两周下游需求恢复仍较迟滞：节后两周全国水泥出货率维持在3~4%，磨机开工率接近0%，钢材现货成交量均值也仅有节前一周的10%+。

新能源汽车产业链继续大涨。我们近期组织了四场锂钴电话会。随着宁德时代进入特斯拉供应链体系，特斯拉成本竞争力有望取得质的飞跃，特斯拉上海工厂提前量产、Model 3 进一步降价也提升了市场对于油电平价进程，以及新能源汽车销量改善的预期。虽然几年钴矿仍有增量，但我们估计供应过剩将会显著修复，二季度有望迎来旺季涨价行情。同时，氢氧化锂生产准入门槛较高，行业供给集中，随着高镍新能源车型放量，价格将进入结构性上升通道。

部分商品库存上涨较快。受运输不畅、下游需求复苏较慢影响，各类商品库存有不同程度的上升，尤其是钢、铝等春节期间基本不停产的品种。电解铝库存目前在109 万吨，比节前上升了40 万吨；钢材社会库存、建筑钢材钢厂库存过去2周分别累增26%和42%。上周各区域水泥、熟料库容比亦多上升至70%以上高位，大部分产能均已在停产检修。

商品价格表现各异，全面复工后回暖可期。疫情以来铜价先跌后涨，LME 铜价比两周前上涨33%，供应紧张的动力煤价格（秦皇岛5500 kCal）比两周前上涨了15 元/吨；水泥、玻璃价格韧性较强，较节前仅出现小幅回落；钢铁价格承压幅度最大，上周五螺纹钢和热轧价格分别较节前回落5%和9%，目前均处于微利状态。大体上，我们判断随着复工逐步启动，以及政策支持力度显现，大宗商品价格中期有望整体回暖，建议关注建材板块，如果天气较好水泥有望迎来一个完整的旺季，铜、铝和新能源金属价格也有望走高。疫情对煤炭的供需和运力都有影响，即矿山复工延后，电厂日耗低位，且汽运煤受阻，我们认为煤炭市场供应偏紧仍将维持一段时间，等待供需全面恢复后，煤价将回归低波动的常态。

盈利预测与估值

我们维持板块覆盖个股盈利预测和目标价不变。

风险

需求不及预期；大宗商品价格超预期下跌。