投资建议

我们在本文中回顾了钴锂行业2019 年的主要变化，认为供需面恶化、过剩幅度放大是钴锂价格2019 年表现不振的深层次原因。展望2020 年，我们认为随着新能源汽车和5G 带动钴锂需求增长提速，钴和氢氧化锂在基本面反弹周期中具备投资机会。

理由

2019 年：行业处于底部阵痛期。2019 年新能源汽车增长放缓、消费电子继续下行导致钴、锂需求增速暂时回落，但供给端仍然延续较快增长势头，导致全球钴、锂价格处于整体下行周期，具体来看：

钴基本面呈现底部企稳态势。2019 年全球钴消费增长6%至13.4 万吨，增速同比放缓4ppt；全球钴供给14.4 万吨，但增速下降7ppt 至6%。整体来看，供需过剩小幅上升0.1 万吨/10%至1 万吨，过剩幅度未显著放大表明基本面已进入底部企稳阶段。全年国内99.8%钴金属均价约26.3 万元/吨，同比下降50%，但年末价格有所反弹。

锂产能大幅度扩张。2019 年全球锂盐供给达到41 万吨，同比上升48%。但需求端仅增长7.5%，导致全球锂过剩扩大至接近12 万吨，占总需求量的超过三分之一，这也是2019 年锂价单边下行的深层次原因。全年工业级、电池级碳酸锂和氢氧化锂均价同比下降50%、47%和49%，部分上游资源企业和中游冶炼企业都出现不同程度亏损。

2020 年：钴行业拐点已现，氢氧化锂格局较好。由于新能源汽车再次发力，及5G 换机带动消费电子行业结束2 年负增长，我们认为2020 年钴锂行业基本面将优于2019 年，但我们提示投资者关注新冠疫情带来的不确定性，具体来看：

钴基本面修复确定性较高。2020 年全球钴需求有望同比上升1.5 万吨/11%至14.9 万吨，同比提速5ppt，但供给增速仅小幅上升1ppt 至7%。我们测算2020 年全球钴过剩幅度将收窄至4-5 千吨水平。若疫情可以达到控制，我们认为2Q20 赶工和消费复苏将成为钴价继续上涨的催化剂。但考虑到整体钴供应并不短缺，且行业均有储备低钴电池技术，我们预计钴价目前尚不具备持续大幅上涨的动能。

锂行业底部运行，关注细分品种氢氧化锂。我们预计2020 年全球锂需求有望增长18%/5 万吨至35 万吨，供给增速回调43ppt 至5%左右，但2020 年全球锂市场过剩仍将超过8 万吨，碳酸锂价格大概率底部运行。如果疫情发展进一步影响锂盐厂的正常生产和物流运输，供需面的拐点可能有所提前。

相对来看，氢氧化锂的供需格局较好，尤其电池级氢氧化锂准入门槛较高、产能主要集中在头部三家生产商手中（赣锋、雅宝、Livent），受2020 年高镍新能源车普及拉动，价格可能出现拐点。

盈利预测与估值

钴基本面反弹周期中，我们推荐洛阳钼业-A/-H，建议关注华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖）；同时看好氢氧化锂龙头赣锋锂业-A/-H。

风险

需求增长不及预期，产能大幅度释放。