行业近况

2 月7 日，我们邀请了行业协会资深钴专家与投资者进行了电话交流，就投资者关心的2020 年供需展望、当前库存水平、新冠肺炎疫情影响等话题进行了深入沟通。整体来看，我们认为2020 年钴行业供需格局相对健康、库存风险可控，新能源汽车、消费电子的需求复苏有望成为钴价进一步上涨的驱动因素。

评论

2020 全球钴需求有望达到15 万吨。据专家估算，2019 年全球钴消费量约为13.4万吨，同比增长约7%（较2018 年放缓约4ppt），其中海外锂电池需求增长为主要驱动，而高温合金、硬质合金等传统领域需求平稳。在新能源汽车和消费电子需求复苏的双重推动下，专家认为2020 年全球钴需求量有望达到15 万吨，同比增长约11%。虽然动力电池领域有高镍化趋势，消费锂电中的部分领域有三元材料替代钴酸锂的趋势，我们认为新能源汽车整体销量的良好前景和消费锂电单机带电量的提升将抵销这一负面影响，未来钴需求前景仍较为乐观。

新冠肺炎疫情扩散带来一定的不确定性。据专家介绍，因新冠肺炎疫情影响，近期国内大部分钴冶炼厂处于停工状态，且下游正极材料厂、整车厂的复工也受到物料、人员的流动受阻而有所延迟。WHO 将新冠肺炎疫情列为“国际公共卫生紧急事件”也可能对国际物流运输造成一定的影响，但考虑到中国钴冶炼厂在春节前也普遍进行了1 个月左右的备料，国际物流运输受阻的影响相对有限。专家认为后续新冠肺炎疫情的影响仍需观察，对全年需求的影响有一定的不确定性。

2020 全球钴矿供应量或同比提升1 万吨左右。专家估算2019 年全球钴矿产量为14.4 万吨，增速回落接近7ppt 至6%，其中，嘉能可产量增长10%至4.63 万吨，欧亚资源RTR 项目和莎林那Mutoshi 项目放量不及预期，刚果金手抓矿产量从2018 年峰值的超过2 万吨降至1.2 万吨左右。精炼钴方面，2019 年产量同比增长6.5%至13.6 万吨，增速下降约3ppt。展望2020 年，专家认为欧亚资源RTR项目和中色Deziwa 项目将贡献钴供给增量约1.5 万吨，基本抵消嘉能可由于Mutanda 停产导致的约1.7 万吨的产能下降。此外，莎林那Mutoshi 项目将继续放量，刚果（金）数个产能5000 吨/年以下的小型钴矿项目2020 年也有望相继投产。整体来看，专家预计2020 年全球钴矿供给将达到15.4 万吨，同比上升1万吨/7%，增速较2019 年小幅上升1ppt。

库存影响可控，行业边际修复，钴价有望温和上涨。由于2019 年钴价持续下行，目前产业链隐性库存出清较为彻底，投机性备库较少。专家估计当前国内中下游企业钴库存合计在1.5~2 万吨，约为2~3 个月精炼钴产量，处在合理区间。此外，专家预计上游矿企的钴库存在2~3 万吨水平，但矿企短时间内投放库存冲击市场的概率较低。整体来看，专家认为2020 年全球钴市场过剩可能从2019 年的1万吨左右回落至4~5 千吨，今年钴价整体从底部逐步回升，我们认为在疫情得到逐步控制，行业旺季到来的情况下，钴价有望继续回暖，但考虑到整体钴供应并不短缺，且行业均有储备低钴电池技术，我们预计钴价目前尚不具备持续大幅上涨的动能。

估值与建议

在行业格局修复、价格底部回升周期中，我们看好优质钴矿龙头洛阳钼业-A/-H，同时建议关注华友钴业-A（未覆盖）、寒锐钴业-A（未覆盖）。

风险

疫情对钴消费的影响超出预期，钴矿生产大幅度放量。