行业近况

12 月经济增长进一步呈现企稳迹象。往前看，国内信贷周期和地产投资有望得到支撑，外部不确定性风险大幅降低，我们预计大宗商品需求预期将得到明显提振，拉动板块估值上行。此外，近期钴价已经开启反弹，我们认为2020 年在新能源汽车和5G 手机带动下，新能源产业链上游基本面有望底部修复。看好建材、钴锂、铜、造纸。

评论

需求好转迹象明显。我们认为，12 月宏观数据显现了一系列积极信号：12 月工业增加值同比增速攀升至6.9%，明显高于市场预期；同期社融亦略高于市场预期。12 月地产新开工面积同比增7.4%，环比+10.3ppt；竣工面积同比增长20.2%，环比显著增长18.4ppt。同时12 月制造业投资同比增速亦从11 月的1.6%明显回升至9.2%。中金宏观组上周将2020 年实际GDP 增速预测从5.9%上调至6.1%，主要原因是：1）外需前景趋于明朗有利于提振总需求、尤其是出口需求及制造业投资增长；2）国内稳增长政策有所加码，信贷周期和地产投资有望得到支撑。

暖冬下钢铁建材供需两旺，12 月原煤产量环比回落。12 月全国原煤产量3.3 亿吨，同比增长2.4%，日均产量1070 万吨，环比-43 万吨/-3.9%；煤炭进口277 万吨，同比-73%/环比-87%，主要由于技术调整原因；12 月火电发电量同比+4.0%，较11 月小幅下降0.4ppt。12 月粗钢产量同比增长11.6%，12 月水泥产量同比+6.9%，超过我们和市场预期，我们认为主要是由于暖冬+赶工需求旺盛，带动钢铁建材供需两旺。2019 年全年原煤/粗钢/水泥产量同比+4.2%/+8.3% /+6.1%。

有色金属价格整体反弹，钢铁建材价格季节性回落。过去1 个月，秦皇岛5500大卡动力煤/柳林4 号焦煤价格分别+2.2%/+2.8%。有色方面，CRB 金属指数+3.5%，LME 铜/SHFE 铝/LME 锌价格分别+1.6%/+0.8%/+3.8%，Comex 和国内金价分别+5.4%/+3.0%，国内金属钴/碳酸锂价格分别+9.1%/-7.2%。此外，过去1 个月全国水泥均价累计下跌1.2%，螺纹钢/热轧/冷轧价格分别变化-4.8%/-0.5%/+2.7%。

大宗商品库存整体较低。过去1 个月，LME+SHFE+保税区三地铜总库存上涨7.8%至53.1 万吨，但低于2015 年2015 年4 月以来的均值93 万吨，国内铝现货库存上涨4.3%至63 万吨。此外，秦皇岛动力煤/主要港口焦煤库存分别下降18.1%/下降17.5%，6 大电厂煤炭库存下降7.8%至1487 万吨，可用天数为22 天。但由于季节性需求减弱及冬储，截至1 月中旬，我们观察到钢材社会库存同比高出2%，走势基本与去年同期类似；水泥及熟料库容比仍均在低位。

估值与建议

具体标的来看：1）建材：我们观察到建材整体淡季不淡，节前价格较为韧性，2020 年我们继续看好优质水泥龙头、后周期建材龙头及受益于精装房B 端集采红利的消费建材龙头，重点看好中建材-H、海螺-A/H、信义玻璃、旗滨集团、东方雨虹、北新建材。2）钴锂：2020 年新能源车+5G 再发力，价格具备反弹动能，看好赣锋-A/-H 和天齐-A，关注华友钴业-A（未覆盖）和寒锐钴业-A（未覆盖）。

3）铜：国内外宏观积极信号同时显现，而铜供给持续紧张，库存处于历史低位，我们看好2020 年铜价表现，推荐洛钼-A/-H、五矿资源-H、江铜-A/-H、紫金-A/-H。

4）造纸：我们预期1H20 文化纸盈利有望强劲，包装纸需求亦有望受益于制造业复苏和贸易摩擦缓和，看好太阳纸业。

风险

需求不及预期；大宗商品价格超预期下跌。