投资要点

业绩低于预期。公司前三季度实现营业收入4.34亿元(+5.31%)，归属于母公司的净利润1873.57万元（-2.99%），每股EPS0.0876元，其中三季度实现营业收入2.49亿元(+6.39%)，归属母公司的净利润1584.34万元（-4.48%），公司业绩低于预期，主要因母公司贷款增加导致财务费用上升及子公司所得税优惠到期导致所得税率提升。

“十二五”公路建设投资仍然是西部为先，公司西部战略决策准确。201 1年5月，交通部发布《交通运输“十二五”发展规划》，“十二五”期间，我国交通基本建设投资总规模约6.2万亿元，其中大部分将用于公路。同期，《深入实施西部大开发战略公路水路交通运输发展规划纲要》提出到2015年，西部地区高速公路总里程达3.6万公里，届时西部高速公路将增一倍。

为此，公司加强西部市场开拓，并于2011年8月23日中标成仁高速LQ2段合同2.52亿元。我们判断，公司有望持续获得这样的订单。

沥青需求受政策收紧影响。上半年，国家不断收紧的货币政策已对现有或即将开工建设的道路项目产生负面影响，大部分省份的业主单位出现项目资金缺口，部分道路项目施工期延长或延后开工。进入10月份，由于沥青生产亏损扩大，地炼出现减产意向，主营炼厂产量大都环比持稳或微幅振荡，预计北方沥青供应量将环比减少。在终端需求集中释放支撑下，短期内，沥青市场基本面看稳，价格尚有支撑。

风险因素：公路建设投资大幅下降的风险；公司市场开拓进展缓慢的风险。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司业绩低于预期，我们调低公司2011/2012/2013年业绩预测至0.22/0.35/0.39元（2010年为0.18元，原预测为0.33/0.49/0.54），当前价8.77元，对应11／12/13年PE41/25/23倍，调低目标价至9.00元（对应2012年PE 26倍），维持“增持”评级。