作为传统打印技术的核心元器件龙头企业，公司顺利完成在物流、新零售和金融智能设备的创新突破。而随着外卖、售药等无接触配送设备需求放量，全行业的窗口机会显现。此外，无接触还是各行业人工成本上行时的大趋势。

为这个数千亿市场卖水的生意开始变得有吸引力。

支撑评级的要点

在打印扫描核心部件和整机领域占据领先位置。公司专用打印扫描产品国内综合市占率居自主品牌企业首位；TPH 热打印头是国内唯一自主知识产权厂商、世界排名第三；CIS 接触式图像传感器份额国内第一、世界第五。行业400 亿美元空间，进入成熟阶段规模稳中有升。

突破三大赛道，智能设备顺利实现转型，并迎来新赛道机会。公司选择向下游切入智能设备领域，通过创新业务重回增长。（1）率先在物流、新零售和金融赛道实现突破：公司在物流下游丰巢（及速递易）寡头客户中占据重要份额，伴随行业成长；在新零售主要细分赛道饮料领域主供农夫山泉，伴随大客户成长；在金融领域迎来金标落地，带动清分机业务翻倍增长。（2）今年来出现更多下游赛道机会，包括外卖送餐柜、智能售药柜、智能换电柜等。多行业从孕育期进入发展期，不仅扩大市场空间，而且有助于平滑对单个大客户订单波动的影响。

城市合伙人开拓长尾市场，并有望切入运营领域。公司与多家运营商达成合作，并通过城市合伙人计划发展中小型运营商，切入长尾市场将补足业务版图，而从设备走向运营则蕴含直面消费市场的巨大潜力。

估值

预计2020~2022 年净利润4.0、5.0 和6.4 亿元，EPS 为0.60、0.76 和0.95元（基于2019 年业绩波动下修4~18%），PE 为17、13 和11 倍。估值未反映20~30%的增长预期，且无接触需求常态化后具体行业有爆发机会。

参考可比公司和历史估值水平，仍有50%以上空间，维持买入评级。

评级面临的主要风险

新客户开拓不及预期；海外市场表现低于预期；政策落地低于预期。