疫情下，国家邮政局在2月6日新闻发布会上表态积极推广智能快件箱模式，丰巢也在部分地区新增快餐入柜功能。疫情助推政策落地及电商发展，无接触配送行业迎高景气，我们对行业投资逻辑进行梳理。
国信计算机观点：
1）疫情期间，政策有望持续推动智能快件箱行业发展，无接触配送是发展大趋势。国家邮政局此次表态，有望继2019年行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。丰巢、速递易、菜鸟等参与者有望加大投资，主流智能快件箱运营商2019年资本开支情况由于资本运作等原因不及市场预期，2020 年有望成为资本开支大年。
2）丰巢等主要智能快件箱运营商步渡过集中折旧期，财务情况向好，具备投资基础，已有所动作。丰巢重视持续发展无接触配送，疫情期间已有所动作。据环球网报道，丰巢将上线快餐入柜功能，目前已在湖北及北京地区小范围上线，其它地区将陆续开放中。定量分析，不考虑折旧的情况下，目前即使在一线城市，快件箱的运营可以覆盖成本。丰巢历经5 年发展已在大部分地区实现运营上的自负盈亏，无人投递趋势有望受疫情推动，推广进一步加快。
3）智能物流降本增效，成为当前竞争环境的重中之重，是行业本身的长期趋势。2019 年快递行业投递快件数量为635.2亿件，同比增长25.3%，且近3 年已翻1 倍，近6 年翻6 倍，近10 年翻30 倍，持续爆发式增长，也对智能快件箱产生了较大需求，以解决最耗人力的最后一公里配送。
4）疫情促进电商发展，进而增加投递需求，无接触式配送对快递行业的影响是长期的，未来线上购买生活用品或成为趋势，快递量增加也会形成对智能快件箱铺设的利好。据经验，往年春节快递业务量是较小的，但鼠年春节，由于新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，对线下消费的影响尤为明显。而从各家电商平台监测到的“年货节”消费数据看，人们的消费热情不减。电商获得了促进，快递量也将明显增长。
5）智能快件箱远未到铺设天花板，投递覆盖率仍在较低水平，或存在三倍空间。目前市场存量智能快件箱约36 万组，丰巢占比超过60%，中邮速递易超过30%。而目前的投递覆盖率仅不到14%，假设长期覆盖率有望达到40%以上，未来投入空间数量可达百万级别。
我们建议关注智能快件箱行业龙头公司智莱科技（300771）、新北洋（002376），均为计算机板块稀缺的低估值底部品种。
评论：
疫情推动无接触配送发展，国家邮政局表态催化各参与者有望加大投资，2020 年拐点显现国家邮政局近期表态积极推广“智能快递箱等模式”。2 月6 日下午，国务院应对新型冠状病毒感染的肺炎疫情联防联控机制举行新闻发布会，会上国家邮政局市场监管司副司长侯延波表示“要积极推广定点收寄、定点投递、预约投递、智能快递箱等模式”。无接触配送成为疫情期间政府重点关注的投递模式，趋势落地加快。
有望继2019 年行业规范文件出台后，进行新一轮政策推动。此前，2019 年6 月20 日，《智能快件箱寄递服务管理办法》由中华人民共和国交通运输部公布，自2019 年10 月1 日起施行。征求意见稿变为管理办法正式发布，将邮政管理局作为监管部门，行业得到规范。
丰巢、中邮速递易等主要智能快件箱运营商2019 年资本开支情况不及市场预期，2020 年有望成为资本开支大年。丰巢、中邮速递易等2019 年由于资本运作等原因，资本开支较少，尤其中邮速递易2019 年几乎没有规模化新增铺设信报箱及智能快件箱，是名副其实的投资小年。此次部委表态有望推动相关智能快件箱的投资，行业盈利高景气拐点。
丰巢等主要智能快件箱运营商财务情况逐步回暖，加大投资具备基础厂商逐步渡过集中折旧期，财务情况向好。丰巢等厂商将硬件柜子按照五年折旧的方式计入报表，自2015 年大规模铺设至今，已过五年时间，未来财务情况有望逐步回暖。按经验，智能快件箱使用寿命或可达10 年以上，折旧期远小于使用期。
开柜率较高奠定收入基础。开柜率较高，提供盈亏平衡甚至是盈利的基础。目前丰巢每个格口的每天的开柜率约在90%以上，部分地区每天的开柜率在100%以上（一天使用超过一次），良好的使用率是盈利的基础。
高额租金成本或在政策推动下有下降可能。高额的物业租金成本也是智能快件箱行业的一大痛点，约占运营成本的40%-50%。未来在政策持续推动智能快件箱普及趋势下，不合理的物业租金成本有望下降。
目前智能快件箱收费模式，主要是向快递员收费，收费情况因城市而异，一般城市是 4-5 角，一线城市 4 角，二三线 2-3角。向用户收费，超过24 小时没有取件收 1 元钱的这种模式较少。
定量分析：不考虑折旧的情况下，目前即使在一线城市，快件箱的运营可以覆盖成本。以一线城市为例，目前租金成本大约8000 元左右（特殊情况可能更高或者更低），一个一拖四的柜子，80 格口，假设开柜率100%，那么年收入约为0.4 元*80*365=11680 元，再加上广告收入，基本可以覆盖租金及其他电、网、维护成本。如果未来租金成本可以在政策推动下，有效下降，那么是具备规模化盈利基础的。
丰巢重视持续发展无接触配送，疫情期间已有所动作。据环球网报道，丰巢将上线快餐入柜功能，目前已在湖北及北京地区小范围上线，其它地区将陆续开放中。丰巢于2 月2 日上线了丰巢开放平台，通过技术手段，将自身的柜机网络功能，通过API 的方式，开放给第三方开发者，在存取、派件、寄件等服务方面提供支持，助力其他厂商无接触投递。丰巢历经5 年发展已在大部分地区实现运营上的自负盈亏，无人投递趋势有望受疫情推动，推广进一步加快。
智能物流降本增效，成为当前竞争环境的重中之重，智能快件箱解决最耗人力的最后一公里配送问题，并不仅仅只是疫情下的短期趋势，更是物流行业长期布局的起点智能化物流为新常态下竞争的关键。主要快递企业先后上市后，加大成本投入提高服务质量，通过较高服务质量维持甚至是提高市场份额。在行业增速放缓新常态下，快递公司之间的竞争将日趋激烈。智能化技术手段和解决方案为物流行业降本增效，已成为竞争的重中之重。
“智慧物流”是指通过智能硬件、物联网、大数据等智慧化技术与手段，提高物流系统分析决策和智能执行的能力，提升整个物流系统的智能化、自动化水平。根据iMedia Research 数据显示，一线城市配送效率明显高于二三四线城市，但仅有8.8%的受访网民表示货物能在当天送达。而二线城市与三线城市一天内送达的概率仅为7.9%和5.7%，智慧物流将进一步缩短配送时间。
辟一条新的发展之路。根据国家邮政总局数据，2010 年至今我国快递业务收入和快递量呈爆发式增长态势，但可以明显看出，快递业务收入的增速大幅低于快递量的增速，主要原因是：随着快递业竞争日益激烈，快递单价逐年下降，2010 年至2019 年间，全国快递平均单价由24.6 元/件下降至11.8 元/件左右，下降幅度接近50%。同时，由于快递业内派送环节主要通过人工直接进行派送，随着人工成本的不断上升，快递企业在派送费用方面的支出占比逐年上升。
此外，2019 年快递行业投递快件数量为635.2 亿件，同比增长25.3%，且近3 年已翻1 倍，近6 年翻6 倍，近10年翻30 倍，持续爆发式增长，也对智能快件箱产生了较大需求，以解决最耗人力的最后一公里配送。
在快递量快速增长、快递单价逐年下降、人工成本逐步上升的当下，物流业利润被严重挤压，利润率普遍在5%及以下，部分中小物流企业徘徊在盈亏平衡点边缘。物流企业迫切需要寻找到一个降低人工成本并提高物流效率的新经营模式，而智能物流设备的应用有望为物流企业开辟一条新的发展之路。
除此之外，5G 的发展也将助推智慧物流快速发展。从应用场景的角度来看，5G 技术在智能物流园区、自动分拣、冷链、蜂窝物联网、无人机配送方面，都可能带来变化。5G 有助于加速自动化仓储、物流自动驾驶的布局和发展。
“由于4G 速率有限，行业内通常使用WiFi 网络调度机器人，但WiFi 网络覆盖范围小，需要频繁切换网络，存在网络不稳定以及网络延时等问题，影响机器人运行效率，5G 时代这些问题将得到解决，仓储、分拨中心的运营更为稳定和高效。此外，菜鸟将加速物流无人车规模化应用。”
疫情下电商行业获得促进，快件量提升趋势下，智能快件柜是必然趋势疫情促进电商发展，进而增加投递需求。据经验，往年春节快递业务量是较小的，但鼠年春节，由于新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，对线下消费的影响尤为明显。而从各家电商平台监测到的“年货节”消费数据看，人们的消费热情不减。电商获得了促进，快递量也将明显增长。
目前由于小区采取了封闭措施，对快递公司造成不便，保安寄存模式不能是常态，复工后就将受到挑战。此外，快递进出消毒，会增加操作成本。无接触式配送对快递行业的影响是长期的，未来线上购买生活用品或成为趋势，快递量增加也会形成对智能快件箱铺设的利好。
智能快件箱远未到铺设天花板，投递覆盖率仍在较低水平，或存在三倍空间我们计算市场空间分为两种方法：
第一：2019 年总投递量是635.2 亿件，投递是1.74 亿件/天，目前市场供给36 万套智能快件箱，其中10 万套1 拖2 是前期铺的，后面26 万套铺的1 拖4。1 拖2 是40 个格口，1 拖4 是80 个格口，假设每个格口每天周转一次，共计投递约2480 万件/天，只有14%覆盖率，假设长期达到40%覆盖率，还有三倍空间，百万级别。
第二：全国约有30 万个物业小区，假设每个小区平均3 个，需求也是百万级别。
目前市场存量智能快件箱约36 万组，丰巢占比超过60%，中邮速递易超过30%，未来投入空间可达百万级别。
核心受益标的——智莱科技（300771），新北洋（002376），计算机板块稀缺的低估值底部品种行业竞争格局较为集中，智能快件箱生产商核心玩家主要包括：新北洋、智莱科技、杭州东城（未上市）等，其余厂家较为分散。
新北洋（002376）：智能快件箱龙头，在丰巢、中邮速递易等厂商的市占率第一，丰巢超过40%，中邮速递易超过30%，有望核心受益。同时，公司有望结束2019 年前三季度业绩下降的趋势，Q4 单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现。9 月以来，公司新订单饱满，此前客户采购节奏的影响消除，产能利用率满载，同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，Q4 业绩大概率快速回暖。2019 年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期。2019 年公司除了大幅扩招运维人员外，在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过3000 万元，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显，物流柜需求稳定增长可期，物流自动化设备进入全新的领域，2019 年销售翻倍增长；新零售方面，某大客户Q4 新签智能售货柜订单超市场预期，下滑的问题今年也得以消化；智能微超方面，自8 月正式发布以来，订单数量接近5000 台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长，由于费用增速放缓，利润增速有望超出收入增速。公司估值处于低位，建议重点关注。
智莱科技（300771）：智莱科技是丰巢第二大快件柜供应商，约有2/3 收入来自于丰巢，合作伙伴关系稳定，充分受益于丰巢资本开支高增长（疫情推动、财务状况回升）。同时，公司是亚马逊唯一快件柜供货商，海外市场非常广阔，2019 年海外业务呈加速趋势，预计未来海外趋势延续，接受度逐步提升。公司国内、国际业务均有望持续快速增长。公司估值处于低位，建议重点关注。
