建筑装饰行业领军企业之一，行业出清后龙头或迎来集中度提升时机

公司多年深耕建筑装饰行业，为行业老牌龙头之一。2023H1实现营业收入56.86 亿元，同比+4.50%；归母净利/扣非归母净利1.28/1.11 亿元，同比+7.42%/18.89%；新签订单73.60亿元，同比+7.29%，在手订单155.08 亿元；其中，2023Q2实现收入35.97 亿元，同比+5.79%；归母净利0.66 亿元，同比+100.0%。2023H1 经营性净现金流-11.10 亿元，同比减少流出1.76 亿元，现金流有所改善。我们认为，受到地产影响的装饰行业出清速度加快，龙头集中度提升斜率或加速。

装配式装修或迎来拐点，公司竞争优势显著

装配式建筑装修与城中村改造契合度明显，市场规模有望受城中村改造推动。城中村改造又具备体量大与周期短的特征，装修质量难以把控的痛点，装配式建筑具备工期较快，环保属性强，节约材料成本等优点，装配式建筑的优点更好的契合了本轮城中村改造的需要。目前，我国多个地区已经推出关于推进装配式建筑占比的政策，例如杭州市建设委发布的《关于持续推进装配式建筑发展的实施意见》,要求自2023 年8 月1 日起，新立项政府投资的新建建筑项目全部采用装配式建造，到2027 年实现装配式建筑占新建建筑面积的比例达到40%。未来随着各地区政策推进，装配式建筑有望持续受益。

公司深耕装配式建筑优质赛道，把握装配式政策东风。公司不断投入装配式建筑的全流程竞争力建设：材料端降本提质，生产端智能高效，设计端精细快捷，施工端增质保速，公司已成为行业内唯一一家同时拥有国家住宅产业化基地和国家装配式建筑产业基地的公司。目前，公司已与杭州铁木辛柯建筑结构设计事务所有限公司签署战略合作协议，双方基于发展装配式建筑的共同意愿，就钢结构建筑与装配式装修深度融合发展促进建筑产业转型升级进行深度合作。公司在装配式装修积累了多年的优势，有望充分抢占本轮城中村政策带来的增量市场。

延伸“一体化”大装饰格局，打造多维增长曲线公司布局智能化建筑，控股系统集成领域龙头万安智能。公司控股国内智能化系统集成龙头企业－万安智能，万安智能围绕“顶层设计”、“泛在智联”及“数据驱动”的产业目标，构建“一站式”智慧建筑综合服务新模式战略，结合大数据、边缘计算、数字孪生等创新技术，打造数智化综合解　　决方案，持续为“城市更新”、“智慧城市”和“城市低碳”贡献力量。

公司布局3D 打印建筑技术，参股全球3D 建筑打印领先企业盈创科技。根据公司年报，公司参股全球3D 建筑打印领先企业—盈创科技（公司参股23.52%），盈创科技将固废转变为建筑科技3D 打印“油墨”原材料，依托盈创建筑3D 打印数字移动工厂，就地打印建筑、盈恒石建筑材料，并用于城市更新、农业农村、新基建等领域。

盈利预测

考虑到公司在装配式装修领域的竞争优势，我们预测公司2023-2025 年收入分别为130.8、143.2、159.0 亿元，EPS 分别为0.22、0.31、0.41 元，当前股价对应PE 分别为24.7、17.6、13.3 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

（1）政策落地不及预期风险；（2）地产复苏不及预期风险