国内投资数据放缓，逆周期调节需求提升。21 年1-8 月全国基础设施投资（全口径）同比增长2.6%，基础设施投资（不含电力）同比增长2.9%，两年平均增长0.2%；房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增长7.7%，投资数据持续放缓，市场逆周期调节预期升温。

根据我们覆盖的重点公司测算，2021 年前三季度建筑行业业绩同比增长21.7%，两年平均增长10.1%，细分板块看，基建央企同比增长18.8%，基建国企同比增长42.1%，专业工程同比增长19.0%，钢结构同比增长5.7%，国际工程同比增长28.9%。

逆周期调节背景下基建产业链公司受益明显。大央企存量时代极具竞争优势，内部管控提升、产业链上下游延伸助力高质量发展转型，业绩具备较强韧性。中国电建（+13%）大力拓展电力运营业务，十四五装机总量有望由16.1GW提升至46.1GW，同时获得抽水蓄能工程增量；中国建筑（+16%）资产质量高，国企改革试点不断深化；中国交建（+44%）运营类项目逐步进入成熟期带来回款改善，叠加去年受疫情影响导致基数较低，业绩获得高增速；中国铁建（+16%）、中国中铁（+5%）深耕主营业务，内部结构持续优化。

基建国企板块，四川路桥（+117%）享受成渝经济圈发展红利，集团内部资产整合强化公司实力；粤水电（+39%）不断加强清洁能源发电市场布局，截至21 年上半年末，公司总装机规模达1517MW，其中风+光装机容量占比在80%以上；上海建工（+13%）成本管控初见成效，新兴业务积极拓展大有可为。

专业工程板块与行业FAI 趋势同步，周期景气度提升下带动工程产值实现较好增长。中国化学（+16%）加强实业投资，己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果有望成为公司发展新的增长点；东华科技（+36%）探索新材料开发利用业务，业绩获得新增量；鸿路钢构（ +62% ） 产能扩张成效显著， 优秀管理能力持续获得验证，20Q2/Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3 分别实现钢结构加工量65.4 万吨/71.1 万吨/84.2 万吨/68.7 万吨/86.1 万吨/87.7 万吨，公司排产加工数据都在验证通道之中。东南网架（+75%）围绕“总承包项目+1 号工程”双引擎发展战略，积极把握市场机遇，化工业绩反转、新能源布局加速。

国际工程板块，“碳中和”推进成为业绩驱动力，中钢国际（+72%）凭借技术和项目经验抢占钢铁技改市场，21 年上半年境内新签同比大幅增长62.7%至109 亿元，21 年国企改革提速，业务整合值得期待。中材国际（+15%）背靠中国建材集团，收购集团旗下中材矿山100%的股权发展矿山开发服务，寻求二次成长。

投资分析意见：能耗双控提升企业能源利用效率要求，在能源结构变革、绿色“智”造等长期维度展开竞争并走出来的公司更加具备投资价值，重点推荐历史估值底部的价值蓝筹和能够获取超额收益的价值成长两个方向：

推荐历史估值底部的价值蓝筹：基建央企关注中国电建、中国化学、中国交建、中国建筑，地方国企推荐四川路桥，粤水电，上海建工，隧道股份；民营企业推荐华设集团、鸿路钢构、精工钢构。

推荐能够获取超额收益的价值成长：能源结构变革苏文电能，森特股份，东南网架，绿色“智”造中材国际、中钢国际，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷。

风险提示：经济恢复不及预期，专项债发行不及预期，上市公司订单低于预期等