行业观点：

事件：中共中央政治局7 月30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。

积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

与此前中央政治局政策相比，本次新增“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”目标，相似目标需追溯至2018 年7月23 日国务院常务会议，当时提出“加快今年（2018 年）1.35 万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效”，随后8、9月专项债发行量分别达4448 亿、6713 亿，净融资额分别为4394 亿、6524 亿，相较此前均有大幅度上升。根据2021 年政府工作报告，21 年计划新增专项债3.65万亿元，截至2021 年7 月底累计发行专项债1.37 万亿元，净融资额1.00 万亿，我们认为此次政治局会议定调后，专项债发行有望提速。

“去杠杆”政策连贯性与“形成实物工作量”目标并不冲突，市场主体将继续以表内融资为主。相较于隐性债务，表内债券融资成本更低，且穿透式监管下透明程度较高，已经成为地方政府推动基础设施项目建设融资的重要增量，根据我们统计，2020 年全国有发债记录的地方政府（含平台）存量债务新增9.09 万亿元（2019 年新增7.98 万亿元），其中城投债券、地方政府债券新增占比由45.0%提升至52.9%。

市场给予建筑股票显著折价（即使按照最严格减值计提方法），担忧建筑股在新旧动能切换、地方政府防控债务风险的背景下不再具备投资价值，而我们认为建筑是大行业，告别总量粗放增长，在绿色“智”造、数据+变现、运营资产投入等长期维度展开竞争并最终走出来的公司，经过筛选会更加具备投资价值（估值体系变化和盈利非线性）：

建筑有成长：发挥“数据+”价值的技改和智能制造，以EPC 重塑组织管理流程、以BIM 为信息化控制手段的装配式建筑，“双碳”目标下建筑耗能应用场景改变给行业带来的深刻变革等等，共同构成了建筑行业中最具成长的细分赛道，推荐：

绿色“智”造中材国际、中钢国际，钢结构龙头鸿路钢构，能源结构变革苏文电能，森特股份，注重品质提升的第三方评估深圳瑞捷，关注永福股份、东南网架；

建筑有久期：产业链上下游延伸、运营类资产占比增加有助于企业第二增长曲线的获得，国企改革“三年行动方案”执行，给了我们更多央企国企打破行政藩篱、有效实现员工激励开展市场化竞争的期待，推荐：中国化学，大产业平台提供稳定现金流，目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化，未来有望成为公司发展新的增长点；中国电建，增强全产业链一体化综合服务能力，电力运营成为新看点，截至2020 年末公司控股并网装机容量达1614 万千瓦，其中风、光、水电装机容量合计1298 万千瓦，占总装机容量比例达80%，继续保持行业领先，关注中国建筑、中国中冶、中国中铁、中国铁建，地方国企关注上海建工。