2024 业绩快报略低于我们预期

公司公布2024 年业绩快报：2024 年预计实现收入62.7 亿元，同比-1.68%；归母净利润9.55 亿元，同比-33%。单Q4 预计实现收入25 亿元，同比-5%；归母净利润3.3 亿元，同比-41%。业绩快报略低于我们预期，主要受减值以及费用影响。

关注要点

4Q24 零售仍有压力，毛利率承压、费用提升，减值扰动利润。我们估算4Q24 零售端或同比下降中高个位数（与3Q类似），全年零售下滑约5%（剔除可瑞、捷流等新业务），而工程端4Q仍有拖累。毛利率方面，我们估算4Q毛利率或~40%，环比略有下降。费用方面，由于公司24 年加大服务、广告投入以及并表可瑞等，销售费用同比有较高增长，使得销售费用率有一定上升。同时，由于竞争压力加大，可瑞、捷流等仍有一定亏损，公司计提了商誉减值，亦对利润有较大拖累。

家装需求仍偏弱，深厚护城河+新品类有望支撑利润稳定。展望2025 年，由于地产新房销售、竣工延续下滑压力，新房的装修需求仍将承压，家装管道需求或偏弱，市场呈现激烈的价格竞争，对公司高毛利率模式有一定的干扰。但公司通过加强费用投入，（如提升“星管家”服务质量，加强品牌形象），以加固自身护城河、保持竞争优势，同时加快在防水、净水领域新业务探索落地，推动经销商协同销售。我们认为，公司未来有望通过下沉渠道、单店拓品类、提升客单值，支撑公司收入韧性，经营环境承压下或保持利润稳健。

高分红的优质经营模式，具备长期布局价值。短期，公司正加强费用投入，向更为全面的服务商进发、同时可瑞、捷流等业务有一定减值扰动。但展望长期，我们认为未来进入装修存量时代，公司凭借优质服务转型，能够更为有效的抓取更为离散、更为高端的需求，保持核心利润的稳健。我们估算，若保持派息率不变，24 年股息收益率为4.6%，具备一定的长期布局价值。

盈利预测与估值

考虑到竣工压力较大，我们下调24/25 年净利润9%/12%至9.5/9.6 亿元，并引入26 年盈利预测10.7 亿元。当前股价对应25/26e 19x/17x P/E。考虑公司作为行业龙头，我们维持跑赢行业评级，但下调目标价15%至14元，对应2025/26 年23x/21x P/E，隐含21%的上涨空间。

风险

地产竣工需求下滑超预期，新业务拓展不及预期。