报告摘要：

国内PPR管道龙头，营收仍具韧性。公司以塑料管道为核心，打造全屋水系统产品矩阵。公司营收具备韧性，2024 年Q1-Q3，实现营收37.73亿元，同比增长0.71%；归母净利润6.24 亿元，同比下降28.64%。截至2024 年Q3 末，公司资产负债率为24%，维持较低水平。2023 年公司股利支付率为88%，2024 年执行中期分红，股利支付率达46%。同时，公司共实施3 次股权激励，并均成功兑现，彰显公司信心。

塑料管道上游成本端有望下降，需求端具增量空间。1）从成本端看，公司原材料受原油价格影响较大，OPEC+推行减产政策，但全球需求疲软叠加新能源政策，油价长期面临下行压力，公司成本有望下降。2）从供给端看，我国塑料管道行业经历多年快速增长进入平稳期，2023 年总产量为1619 万吨，同比下降1.58%。行业集中度处于较低水平，2023 年CR3 为21.4%，CR5 为23.1%，仍有较大上升空间。3）从需求端看，农业用管需求有望持续增加；地产需求承压；基建固定资产投资额呈增长态势，并有望保持较高增速。

着力三大发展策略，助力公司提高产品溢价。公司PPR 管道产品单价及板块营收领先同业公司。公司主要具备三大溢价特性：1）零售为先、销售渠道扁平化。公司依托经销渠道进行经营，扁平化的渠道减少中间环节，降低了交易成本和管理层级，提高运营效率；2）构建品牌体系，提升产品影响力；3）“星管家”服务，解决客户痛点。

同心圆战略提升客单值，系统集成提升竞争力。公司自2017 年提出“同心圆多元化”战略，以PPR 管道为基础，布局净水和防水业务，有效提升客单值。同心圆业务收入占比逐年提高，2024 年H1 占比19.8%，较2023 年底提升5.5pct。公司2022 年收购新加坡捷流，2023 年收购浙江可瑞，标志着公司从“产品+服务”到“系统集成+服务”模式的过渡，提升产品竞争力。

盈利预测与投资建议: 鉴于目前下游需求疲软，不确定性较大，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年公司营业总收入分别为64.10/70.10/77.05亿元， 同比分别为+0.50%/+9.36%/+9.91% ； 归母净利润分别为10.93/12.31/14.03 亿元，同比分别为-23.71%/+12.63%/+13.96%；EPS 分别为0.69/0.77/0.88 元/股；对应PE 为20.35/18.07/15.86 倍。考虑到公司是PPR 管道龙头，ROE 整体高于同业可比公司，股息率（近12 个月）6.36%处于较高水平，维持公司“增持”评级。

风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；业务拓展不及预期；公司业绩及估值不及预期