事件：公司公布24 年三季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为37.73、6.24、6.12 亿，分别同比+0.71%、-28.64%、-13.8%，24Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为14.3、2.84、2.72 亿，分别同比-5.24%、-25.27%、-25.33%。

工程业务占比有所提升，Q3 收入增速维持韧性。24 年前三季公司零售和工程业务收入占比分别为68%、32%，24 年半年度零售和工程业务收入占比分别为69%、31%，24Q3 工程业务收入占比有所上升。Q3 公司整体收入增速在各消费建材龙头企业中表现较好，维持一定韧性。

产品结构变化和规模效应下降，Q3 毛利率有所承压。24Q3 公司实现毛利率43.11%，同比-4.9pct，毛利率同比下滑主要是因：1）销售规模有所下降，规模成本优势减弱；2）浙江可瑞毛利率低于公司整体，可瑞并表拖累毛利率表现；3）产品结构有所变化，高毛利率产品占比有所降低。

持续发力系统集成新模式构建，费用开支同比提升。24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.98、+0.21、-0.1、+0.53pct，销售费用率同比上升幅度较大，主要是年初以来品牌宣传投入加大、为匹配系统集成模式的服务投入增多和浙江可瑞并表所导致。24Q3 公司期间费用率同比+2.62pct。

现金牛报表依旧，分红水平有望长期维持高位。24 年前三季公司实现经营活动净现金8.12 亿，同比+1.12%，收现比110.71%，整体来看现金流入较好，经营质量依然出色。24 年9 月末公司应收账款及票据合计规模5.85 亿，同比+1.35 亿，背后主要是浙江可瑞并表导致，剔除浙江可瑞影响后，公司应收账款同比未增加。出色的现金流表现为公司保持高比例分红打下基础。

盈利预测与投资评级：费用投入加大下公司盈利有所承压，我们下调公司盈利预测，预计24-26 年营收分别为63.83、71.12、78.92 亿，分别同比+0.07%、+11.42%、+10.98%，归母净利润分别为10.77、12.47、14.26 亿，分别同比-24.83%、+15.79%、+14.37%，对应PE 分别为21.81、18.83、16.47。考虑到公司壁垒深厚，股息率高，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：竣工下滑；二手房修复不及预期；原材料大幅涨价等；