投资要点

事件：公司发布2024 年三季报。2024 前三季度公司实现营收37.73 亿元，同比+0.71%；归母净利6.24 亿元，同比-28.64%。其中，Q3 公司实现营收14.3 亿元，同比-5.24%；归母净利2.84 亿元，同比-25.27%。

季度收入承压，零售PPR 管道预计维持稳健。行业需求压力在三季度有所增加，公司Q3 营收同比下滑5.24%，预计以零售为主的PPR 业务表现相对稳健，而受市政及建筑工程需求下滑影响相关产品收入压力有所增加；另外，收购的浙江可瑞公司对公司前三季度的收入端有并表影响（2023 年10 月开始纳入公司合并报表）。

毛利率维持稳健，销售费用率有所提高。2024Q1-Q3 销售毛利率分别为41.48%/42.58%/43.11%，同比分别变动+4.3pct/-1.24pct/-4.9pct，三季度毛利率同比下降较多，预计受到整体行业价格竞争压力的影响，预计零售PPR 管道毛利率相对平稳，PVC 产品毛利率影响较大。期间费用率方面，2024Q3 公司管理费用和研发费用保持平稳，销售费用率较上年提高了2%，增加主要受到浙江可瑞的并表影响较多，整体费用管控稳健。

2024 前三季度公司投资收益-216 万元，上年同期为1.4 亿元。

经营性现金流保持良好。公司2024 前三季度经营活动产生的现金流量净额8.12 亿元，同比略有改善，Q3 经营性现金流净流入5.2 亿元，同比增加31%。公司在需求和盈利有所承压下，继续保持了高质量经营状态。

盈利预测与投资评级：公司持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张及同心圆产品延伸，工程业务稳健拓展，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量。考虑到下半年竣工端压力较大， 我们下调公司2024-2026 年归母净利润预测为11.07/12.81/14.41 亿元（前值为 13.51/15.22/17.12 亿元），10 月31 日收盘价对应PE 分别为21X/19X/16X，考虑到公司经营质量较优，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧的风险；新业务开拓不及预期的风险。