补贴下降导致4月中移动新增用户环比下降43%

4月中移动3G新增用户数环比下降43%;我们对零售渠道的调研发现中移动降低了TD终端的渠道补贴率, 同时可能停止对3.5寸屏幕低端智能手机的补贴；按照运营商2013年的手机终端出货目标，中移动可能贡献40%的智能手机增量，中移动新增用户环比大幅下降引发市场对全年智能手机出货量的担忧。

中国智能手机全年出货量超预期的可能性在降低

市场此前预期2Q13国内智能机出货量环比增长10-20%，由于1Q13“淡季不淡”造成的高基数，我们预计只有-5-0%; 4月份渠道出货量已经环比下降，部分手机厂商反映5月对运营商的出货量环比4月份可能继续下降；我们认为中移动补贴引发的1Q13出货量的非正常增长, 不能用来线性外推全年的出货量; 不考虑出口，市场此前预期全年出货量3.8-4.0亿部，我们预计3.5-3.8亿部，目前看来全年出货量超出我们预期的可能性在降低。

预计2014年主要增量在出口，但对主流供应商的业绩贡献度有限

13年4月中国国内智能手机的渗透率已经超过80%,换机空间已不大，但13年全年预计有约5亿部的手机出口量，其中80%销往新兴市场，其中智能机渗透率仅20-30%，换机空间仍大; 但该市场手机单价大都低于500元，对专注于主流市场的手机供应链企业的业绩贡献有限。

环比增长趋势的减缓，或抑制短期估值的进一步提升

我们认为: 中移动补贴减少+手机内存缺货可能加剧5-6月国内手机供应链的季节性环比回调的幅度；对LCD、触摸屏、摄像头等核心资源的影响相对有限，对非核心零组件供应商影响较大；虽然同比数据尚佳，我们对全年保持乐观，但环比增长趋势的减缓，或抑制行业短期估值的进一步提升；相对看好已经进入供应链出货高峰的苹果和三星供应链企业; 我们对歌尔声学、欧菲光维持“中性”评级，卓翼科技和德豪润达维持“买入”评级。