事件描述

公司发布2023 年中报，上半年实现营收22.82 亿元，同减2.43%；实现归母净利润2.3 亿元，同增82.72%；实现扣非归母净利润1.93亿元，同增82.48%。

事件点评

电梯收入同比高增，扶梯业务同比下滑。2023 上半年公司收入同减-2.43%，分产品来看，电梯、扶梯、零部件、安装及维保、其他分别实现营收15.3、2.2、1.0、4.0、0.4 亿元，同比增速分别为44.89%、-72.46%、-21.73%、14.98%、54.44%。其中电梯业务高增，主因“保交楼”政策带动地产竣工提速；扶梯业务同比下滑，主因轨道交通类项目订单执行周期较长。

盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+产品结构变动。

2023 上半年公司归母净利润同比高增82.72%，其中毛利率同增5.73pct 至28.66%，盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+高毛利的电梯业务占比上升。公司期间费用率同增1.06pct 至17.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.69pct、0.18pct、0.13pct、0.05pct 至9.93%、3.66%、4.18%、-0.11%。

现金流亮眼，收现比增加，付现比下降。上半年公司经营性现金净流入3.57 亿元，同比增3.66 亿元，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加；原材料采购单价下降，当期相应采购支出减少，支付供应商货款较去年同期减少。收、付现比分别同增10.37pct、-5.24pct 至116.36%、101.72%。

在手订单饱满，轨交项目有望加强公司穿越周期能力。截至2023/6/30，公司正在执行的有效订单为80.82 亿元，在手订单饱满。

公司轨道交通类电扶梯（含高铁、机场）项目在手订单金额约22 亿元，未来三年的扶梯收入有一定保障，有望加强公司穿越周期能力。

发力后市场业务，长期看有望拔高估值。公司在深耕新梯业务同时，加大在后市场领域的投资力度，加强同战略客户、合作伙伴全生命周期业务的合作，着力提升分公司后市场的经营能力，聚力做强、做大后市场业务的第二增长曲线。以海外电梯龙头企业奥的斯为例，其销售服务（后市场）占营收比例接近6 成，2022 年PE（TTM）估值超26 倍。我们认为随着公司逐步发力后市场业务，长期看其估值亦有望向海外龙头靠拢。

公司产品、渠道与服务能力突出，自主品牌影响力逐年提升。产品端，拥有成熟的智能制造、快速交付能力，并持续深化数字化赋能产品全生命周期的智能制造模式，持续提升对客户端到端交付能力。

渠道端，公司建立了覆盖全国的营销网络及售后服务体系，通过直销和代理两种模式互补，凭借高质量、差异化的综合解决方案能力和覆盖全域的售后服务能力，持续增强老客户粘性。公司自主品牌影响力逐年提升，2017-2023 年连续七年入选“全球电梯制造商 Top10”等众多荣誉。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025 年营业收入分别为46.90/51.26/56.33 亿，同比增速分别为-8.30%/9.30%/9.90% ； 归母净利润分别为4.11/4.39/4.71 亿元，同比增速分别为49.71%/6.85%/7.26%。公司2023-2025 年业绩对应PE 分别为17.48/16.36/15.25 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

地产竣工数据大幅下滑；后市场开拓不及预期；原材料价格波动