康力电梯发布半年度报告：上半年实现营业收入17.65亿元，同比增长3.60%；归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比增长62.38%，同时公司预计前三季度净利润约3.21亿元-4.01亿元，同比增长60%-100%。康力是我们一直以来推荐的弹性品种，“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将继续，公司优异的成本管控能力也在上半年得到凸显，2020年是康力丰收年，预计20-21年康力净利润为4.55亿/5.62亿，对应PE为19倍/15倍，继续强烈推荐！

产品毛利率稳步提升，阿尔法属性凸显。康力上半年收入增速不高，净利润增速远超收入增速的主要原因包括：（1）毛利率大幅提升，上半年毛利率31.21%，同比去年提升2.4pct，主要由于电梯产品价格保持稳定，而上半年钢价去年同期相比有所下降，使得公司采购成本下降，扩大盈利空间，此外在钢价下降过程中，公司对原材料市场供需情况调研，适时对部分原材料采购价格进行了锁定，有利于毛利率稳定提升；（2）钢材价格的下降效应也会传导至外购部件，在保证供应品质、及时交付的前提下，公司集团采购部与供应商充分沟通下，对外购部件价格作了一定幅度的调整，外购部件的成本下降对公司毛利率提升也作了一定贡献；（3）公司持续进行研发投入，并且随着智能化生产线投入、智能制造工厂升级及试验中心投入使用，优化了生产工艺，改善了生产工装能力，改良了产品设计，降低了产品单位成本，提高了公司产品竞争力；（4）规模效应+精细化管理，全体员工群策群力，严格控制各项成本费用，上半年销售费用率11.29%，管理费用率7.98%，均同比有所下降。

各项经营指标向好，经营质量稳步提升：（1）上半年经营性净现金流2.02亿，恢复到2015年以来最好水平；（2）受益于毛利率大幅提升，上半年公司净利率9.25%，同比19年大幅提升3.2pct，单二季度净利率12.65%，同比大幅提升5pct；（3）合同负债/预收账款12.01亿，同比去年同期增加近30%，侧面印证订单饱满性；（4）期末存货11.2亿，同比环比均有所增长，其中发出商品7.2亿，库存商品1.2亿，结构非常健康。

执行订单持续增长。根据公司公告，截止20年中，公司正在执行的有效订单为63.43亿元（未包括中标但未收到定金共计6.22亿元），在手订单规模较上年同期末有11.8%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰，积极参与市场投标，1-7月获得高铁、轨交市场重要中标金额合计6亿元，占2019年高铁、轨交中标总额的118%，公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市场认可度日益加强，。随着公司业务规模的扩大，公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展，大力开拓有偿服务市场。

康力是我们一直以来推荐的弹性品种，20年是公司丰收的一年，继续强烈推荐！“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续。受益于公司优异的成本管理能力（原材料+费用端）以及显著的规模效应，预计上半年毛利率较大幅度提升，展望下半年，可控生产成本+基建投资加速+行业加速出清+房地产企稳，预计有望延续景气。此外老旧小区改造是重要扩内需方向，电梯行业是主要受益行业之一，打开增长天花板，有望开启新一轮行业景气周期，康力也是受益标的之一。20年是康力丰收年，继续强烈推荐！

风险提示：钢材价格波动风险、房地产增速不及预期。