康力电梯发布年报：营业收入36.63亿，同比增长18.48%；归母净利润2.52亿，同比增长1518.28%；扣非净利润为2.43亿元，同比增长565%；经营性现金流量净额4.21亿元，同比增加19.64%。主要由于行业景气度提升及控制成本费用效果显现。老旧小区改造是既有效扩大内需，又可以完善民生工程的方向，也将是2020年主旋律之一。老旧小区改造加速，电梯是主要受益行业之一，有望打开增长天花板，开启新一轮景气周期。预计20-21年康力净利润为3.66亿/4.26亿，对应PE为19倍/16倍，继续强烈推荐！

收入增长18.48%，归母净利润却大增1540.47%，主要原因在于：

（1）毛利率大幅提升，盈利能力显著修复：19年公司平均毛利率29.69%，同比提升3.86pct，主要由于受益下游竣工和更新需求，19年电梯行业拐点确立，行业全年销量同比增长12.8%，带来显著规模效应，同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效，品牌附加值提高，海外销售毛利率同比上升7.74pct；

（2）得益于公司精细化费用管控，销售、管理费用率均显著下降：销售费用率12.66%，同比降低1.38pct（业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降），管理费用率3.92%，同比降低0.51pct；不过19年公司研发费用1.5亿元，同比增加26.52%，占营收比例4.1%，同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著，公司已累计出厂4米/秒以上高速电梯超500台，重载公共交通型自动扶梯超3600台，中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条，国外轨道、铁路交通线超20条。

执行订单持续增长。截止19年末，公司正在执行的有效订单为59.43亿元（未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、苏州市轨道交通5号线等中标金额共计3.67亿元），在手订单规模较上年同期末有约5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰，积极参与市场投标，19年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领陵电、扶梯项目，合计金额5.08亿元。

公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场。19年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升，推出三款标准化产品，满足多数楼宇加装需求。同时公司与陕建金牛合作设立合资企业，依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势，加快推进实施地区营销开拓。

凭借“一带一路”继续拓展海外市场。19年在产品价格竞争遍及全球出口市场的背景下，海外部以优选代理商、稳健经营为业务思路，在迪拜组织召开了海外代理商工作会议，参加了俄罗斯、南非、德国及南美市场等多地电梯展，全方位展示康力电梯的实力。在美洲区、欧非区、俄罗斯、独联体区新获取订单台量及金额取得较同期增长，并开拓白俄罗斯市场，目前康力电梯已覆盖全球100多个国家和地区。公司通过培育海外代理商，优化销售渠道，海外市场稳定发展。

以信息化建设推动创新，全面提升运营效率。从产品供货、生产、交付、售后全流程信息化管理，面向客户需求，打造基于物联网的供产销全方位竞争力，逐步向数字化业务发展转型。供货方面：围绕工业互联网平台建设，推进智能制造和生产柔性化能力，升级SRM 供应商关系管理平台，打通基于供应链的上下游信息反馈；生产交付方面：基于 OA 办公自动化系统，推动产品和服务交付流程的持续优化；售后方面：19年AI图像识别技术在电梯和扶梯上逐步落地，作为产品的可选功能和售后增值服务；财务方面：基于集团财务共享平台提升集团财务核算的精细化和财务管理的专业化。

电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中，20年1月总理再次公开强调，决定大规模推进老旧小区改造，国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中，但本质上也含有基础类的属性，因为老龄化严重，应算入民生工程，这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢，重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此，国家再三表明态度，加快出台相关鼓励政策。

2020年扩内需是主旋律之一，老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅（八九十年代无电梯房屋）的居民正是现阶段进入老年化的代表，日常出行极其不便，老楼加装电梯逐渐成为迫切需求，随着我国人口老龄化问题凸显，各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势，属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进，居民需要时间接受，流程也需要完善，去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度，完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功，其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响，全国经济增速压力较大，在此大背景下，老旧小区改造是既有效扩大内需，又可以完善民生工程的方向，也将是主旋律之一。

经测算全国需要至少加装204万部电梯。根据2016年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果：西安市主城区范围内2000年以前的住宅小区有405个，1540万平方米，22.7万户，其中近40％居民为老年人，有的小区甚至达到60％。考虑到部分小区已安装电梯，按照22.7万户的30%计算，计划加装电梯约68100户，按照七层楼房每个单元14户安装一部电梯计算，最少需要安装4864部电梯。以西安实地数据推演，1980-2000年中国新增小区住宅建筑面积为80.35亿平，全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个，则至少需要安装204万部电梯，加装电梯市场广阔。

公司积极布局旧楼加装电梯民生工程，契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，开发代理商体系，通过自主工程、合作开发项目，在北京、承德、济南等多地，开展建设有幸福加梯样板梯工程，并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。

继续强烈推荐康力电梯，维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续，2020年老旧小区改造是重要扩内需方向，电梯行业是主要受益行业之一，打开增长天花板，有望开启新一轮行业景气周期，目前最大风险来自成本端（钢材、稀土价格）。19年已为电梯行业业绩转折之年，而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期，预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿，对应PE为19倍/16倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：

（1）钢材价格大幅上升：电梯主要原材料为钢材，若钢材价格大幅上升，将显著影响产品毛利率；（2）稀土价格波动风险：稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料，价格波动也将一定程度影响电梯毛利率；（3）房地产增速不及预期：房地产仍是电梯行业最大的下游，若房地产竣工面积下滑过快，将显著影响电梯需求。