事件

公司发布2019 年中报：2019 年1-6 月实现营业收入17.04亿元，同比增长17.54%；实现归母净利润1.03 亿，同比增长154.38%。

简评

营业收入增速反转，盈利能力改善

上半年公司实现收入17.04 亿元，同比增长17.54%，较1Q提升13.15pcts；毛利率28.50%，较去年同期提升2.15pcts，主要受益于下游房地产行业需求回暖及国家基础设施轨道交通项目建设的提速以及主要原材料钢材价格下降，验证年初以来我们的判断。截止中报，公司存货9.04 亿，同比增长25.26%，预收款9.32 亿，同比增长24.22%，公司在手订单56.75 亿，同比增长11%，保障下半年及明年业绩增长。

电梯行业拐点已至，2019 年将景气上行

2019 年1-6 月电梯累计产量46.30 万台，同比增长18.10%，验证我们的判断2019 年电梯行业将景气上行。2015-2018 年为房地产库存去化阶段，施工面积增速持续低位，2018 年四季度后我们观察到施工面积增速回升，带动对电梯的需求，主要因房地产库存降至低位及2017 年后期房销售面积占比升至84%，创历史新高，房地产企业面临较大的施工交房压力。

2016 年-2018 年行业竞争加剧，电梯价格下调，同时叠加钢材价格持续上行，严重侵蚀公司盈利能力，公司毛利率由2015年的36.75%下降到2018 年的26.03%。我们认为，经过去3 年盈利能力持续受到挤压，电梯价格将受到成本支撑，再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断，2019 年钢材全年均价有望较2018 年全年均价有10%左右的下滑空间，我们判断2019 年公司盈利能力将得到修复。

老楼加装电梯有望快速推进，将进一步边际提升行业景气度2019 年3 月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广，要大力进行改造提升，更新水电路气等配套设施，支持加装电梯”。支持旧楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告，凸显出政府对此项惠民工程的重视，同时据不完全统计，全国已有 17 个省份出台加装电梯补贴政策，每台电梯补贴金额集中在10-25 万左右。2018 年完成老楼加装梯1 万台，预计2019 年将达1.8 万台，同比增长80%左右。我们判断随着老楼加装梯样板的树立及相关模式全国推广，判断老楼加装梯有望快速推进，进一步提升电梯行业景气度。

投资建议：预计公司2019-2020 年营业收入分别为36.32/41.78 亿元，归母净利润分别为2.16/3.69 亿元，对应EPS 分别为0.27/0.46 元，给予2019 年P/E 分别为33 倍，目标价9.0 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：1）房地产竣工面积不及预期；2）钢材价格下行不及预期；3）旧楼加装进展不及预期。