投资要点

探索核能应用新业务，开拓核电设备新产品。我们在2017 年6 月的《台海核电（002366）跟踪报告：材料优势，多元驱动，铸就新时代大国重器》

中提出，公司成长模式是“以合金材料优势为根基，从市场、业务、产品三个维度持续发展，最终成长为多元布局的高端装备制造商”。公司近一年的发展依然遵循这一成长模式。公司从2017 年12 月6 日开始停牌进行重大资产重组，并将于2018 年5 月7 日复牌。在这段时间内，公司成功开辟了海上核电站设备的新业务，又拓展了压力容器等新产品。本篇报告旨在介绍公司基本面的新变化。

核能应用新业务：海上核电站大幕拉开，设备提供商先行。（1）业务外延：

参与国内首个海上核电站项目。2018 年1 月，中核集团、台海集团、烟台蓝天投资签约了海上清洁能源综合供给平台项目。海上核电站是将缩小版的陆上核电站安装在船舶上，成为移动式的水、电、热提供站。（2）行业前景：理想的清洁能源综合供给平台，行业空间千亿级。海上核电站在经济性上具备比较优势，对成本敏感的企业有很大吸引力。我们认为，和沿海工业园区的合作有望成为海上核电站在国内率先落地的模式，长周期看，中国沿海工业园区有望拉动千亿级的海上核电站市场。此外，油气开采平台和岛礁也是重要的潜在客户。（3）公司受益：有望成为海上核电站的设备核心供应商。初步估算，一个海上核电站对应10 亿级的核电设备订单。

此次项目是产业巨头、地方政府、当地领军企业的强强联合，台海核电有望获得10 亿级的订单。

核电设备新产品：扩展压力容器等新产品+进军后市场。（1）产品延伸：从主管道到核岛主设备全布局，从前端建设到后端处理。2017 年年报披露，产品已延伸至压力容器、稳压器、蒸发器等。我们预测，新增产品价值量共3-4 亿/台。同时，公司已进入核电后市场，为关联方台海核原提供蒸汽重整装置。（2）行业前景：AP1000 机组获准装料，核电设备行业迎边际变化。全球首台AP1000 机组三门1 号于4 月底获得装料许可，如果能顺利发电，我们预计后续AP1000 和CAP1400 机组有望批复，核电设备行业有望迎来边际变化。（3）公司受益：在行业低谷期扩张，静待爆发来临。

公司在行业低谷期实现了核电设备市场份额的扩张。同时，17Q4，公司公告拟募集资金不超过39.5 亿元，继续加码核电设备和特种设备的产能。

风险因素：海上核电站等新业务外延进度低于预期；压力容器等新产品延伸进度低于预期；非公开发行进度低于预期。

盈利预测、估值及投资评级。我们重申公司的成长模式是“以合金材料优势为根基，从产品延伸、业务外延、市场开拓三个维度持续发展，最终成长为多元布局的高端装备制造商”。我们认为2018 年公司依然会沿着这一模式发展。结合核电设备行业近期基本面出现边际改善，公司业务有望再上新台阶。维持公司2018/19/20 年净利润预测14.1/18.9/23.2 亿元，对应EPS 为1.36/1.82/2.23 元（假设增发股票数量为原股本的20%），对应PE为20/15/12 倍，预计3 年CAGR 超过30%。维持目标价47.7 元，对应2018年35 倍PE，维持“买入”评级。