事项：
台海核电 2017 年 11 月 11 日发布公告，拟非公开发行股票不超过 173,411,470 股， 拟募集资金总额预计不超过人民币394,855 万元。其中控股股东台海集团承诺拟认购不低于总数的 50%。募集资金将被用于建设核电装备模块化制造项目。
评论：
以核心技术为本，内生+外延深度布局核电装备产业链
公司通过十几年的技术引进和改造升级逐步形成了以高端材料研发与生产能力和高端装备制造能力为支撑的核心竞争力，打造了包括核岛一回路主管道、主泵泵壳及大型海水循环泵叶轮及各种泵阀构件等大中型铸锻件在内的主要产品。本次非公开发行预案中公司依然紧紧围绕两大核心竞争力进行深度布局，一方面顺应核电发展的更高安全要求，凭借研发创新能力对主营产品持续进行研发升级，不断扩大在专业领域的产品和技术优势，提高核电设备的研发制造能力；另一方面依靠优势技术逐步拓宽公司对核电设备及材料的覆盖领域，延伸产业链。
内生打造领先地位： 顺应技术发展的趋势， 公司积极研发安全性更高的锻造主泵泵壳和可实现进口替代的主蒸汽超级管道，通过 1）新增 300吨电渣重熔设备和大型压机，为锻造泵壳生产制造提供保证； 2）引入大型压力机提供研制一体化管嘴成型技术的必要条件，实现主蒸汽超级管道的进口替代。
外延拓展市场空间： 公司积极延伸产品线，目前已提前布局，研制出了反应堆堆内构件、蒸发器锻件、核燃料上下管座、钩爪连杆等产品。 希望通过 1） 引进国外大型轧机解决筒体尺寸精度问题。采用新型轧制工艺，代替目前自由锻工艺，进一步提高企业生产效率，降低生产成本； 2）引进大型万吨压机，将锻件成品由最大件 100t 提升到 350t 的规格，覆盖绝大数核电产品，满足核电产品超大型化的发展趋势； 3） 新增 300t 电渣生产设备解决钢锭纯净度问题。 从而解决大型堆核心部件制造难点， 覆盖更多核电产品的产业链。
立足核电设备优势， 谋求“相关多元化”战略布局
核电小堆将随核电技术的发展逐步成为核电设备的增量市场之一。 目前中核、中广核、国电投、中船重工、清华大学已在开展小堆的研发工作。公司希望顺应小型堆发展潮流， 通过现有大型核电的技术优势，投入大部分研发、资金等资源，解决小型堆主管道、小型核容器锻件的生产难点，快速形成技术壁垒，在未来的核电小堆建设中抢占先机。
台海核电在紧紧围绕开拓核电装备市场领域的同时，不断扩展非核市场领域。 通过本次募集资金投资项目实施， 公司不仅解决核电用锻件产品大型化及原材料纯净度问题，还可以利用锻件制造的通用性，将高端锻件制造能力延伸至其他装备制造行业如：火电/水电/海工特殊锻件、特种合金产品等， 持续丰富公司产品线。解决不同细分市场对于锻件需求的痛点，即对高强度、高纯净度、新型材料的大型锻件产品的需求。
三代核电阻碍因素基本消除，公司订单有望随核电建设重启放量前行
三代核电技术成熟，关键路径上不存在技术阻碍。 根据《核电中长期发展规划（2011-2020 年）》的要求，我国新建核电机组必须符合三代安全标准，目前国内在建三代核电技术包括 AP1000、 EPR 和华龙一号，后续技术路线将华龙一号和 AP1000 为主。华龙一号是充分利用现有设计技术和装备制造体系、渐进式改进形成的三代核电技术； 95%的设备采用成熟的设计和制造工艺， 关键设备如主泵、蒸汽发生器、数字化仪控系统（DCS）等均采用成熟定型产品，具有丰富的工程应用和运行经验， 剩下 5%的新设备也完成试验验证。 AP1000 是采用美国西屋公司技术，技术上最大的主泵问题已经解决，目前首堆已完成热试，后续不存在关键路径上的设备技术阻碍。
近年来国家核电政策态度一贯积极明确，始终坚持安全高效发展核电。 推进沿海核电建设，积极开展内陆核电项目前期论证工作。根据《电力发展十三五规划（2016-2020 年）》 和《能源发展十三五规划》的意见， 2020 年运行核电装机力争达到 5800 万千瓦，在建核电装机达到 3000万千瓦以上。而截止 2017 年 11 月，在运在建核电机组共计 5802 万千瓦，仍需建设超 3000 万千瓦核电机组，按单台机组功率 120 万千瓦估算， 2020年前至少需新开工 25 台机组，年均 7~9 台左右。
核电主设备招标先行，公司订单明年有望放量增长。 核电主设备技术难度大，制造周期长。根据以往经验，为保证核电项目进度、按期进行设备安装，主设备的招标时间一般会早于核电项目正式核准时间节点（项目核准标志着核电项目可正式开展土建施工）。受益于此，公司自 2016年下半年已先后获得宁德、漳州、昌江等 6台机组（项目均还未正式核准）的主管道和波动管设备采购订单，这也本年度公司营业收入同比大增的原因。目前，国家基于保守决策的考虑，委派专家对核电项目进行再次审核， AP1000 项目处于热试完成、装料在即的节点上。我们认为审核通过并实现 AP1000 项目并网发电试运行 168小时后，核电建设有望重启审批，公司订单有望先一步放量增长。
投资建议：
预计 2017-19 年净利润分别为 9.67亿元、 10.29 亿元、 12.3亿元，对应 EPS 为 1.11、 1.19、 1.42元，对应 PE 分别为29.4X、 27.6X、 23.1X。 考虑公司是核电设备细分领域龙头企业， 不断进行技术升级保持行业领先地位，积极拓展核电及非核设备产业链，扩大市场空间， 建议给予“增持”评级。
风险因素：
核电招标进度不及预期；新业务拓展不及预期。
