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台海核电2017 年11 月10 日发布非公开发行股票预案，公司拟募集资金预计不超过39.5 亿元，其中控股股东台海集团承诺拟认购不低于总数的50%。募集资金将被用于建设核电装备模块化制造项目。对此我们点评如下：

评论：

材料优势，多元驱动，铸就新时代大国重器

我们曾在《台海核电（002366）系列跟踪报告（一）—材料优势，多元驱动，铸就新时代大国重器》中提出，公司的成长模式是“以合金材料优势为根基，从产品延伸、业务外延、市场开拓三个维度持续发展，最终成长为多元布局的高端装备制造商”。在这个成长模式中，公司的发力点主要是两方面，一是不断提升材料冶炼和成型制造的能力，二是利用在材料和成型方面的优势，不断拓展业务范围。在此次非公开发行中，能够清晰的看到公司围绕这两点进行的战略布局。

战略布局一：公司材料冶炼和成型制造的能力将再上新台阶。大型锻件设备的难点集中在材料冶金技术和成型制造技术。此次募集资金中，预计将有35.8 亿元用于设备的采购和安装。采购设备包括：（1）300t 电渣重熔设备，这将用于解决钢锭纯净度的问题，进一步提升公司材料优势。（2）进口的大型轧机，这将使得公司锻件成品最大件由100t 提升到350t 的规格。综合这两点来看，公司此次募集资金的投向，主要是生产更优质的材料和更大型的锻件产品。完成之后，公司的生产能力将拉开和国内其他竞争对手的距离。

战略布局二：提升材料冶炼和成型制造能力后，将覆盖绝大多数核电设备，同时能延伸至其他高端装备制造市场。制造能力提升后，公司离“核岛主设备锻件全覆盖”的目标再进一步。同时，公司在预案中还提到，此次非公开发行募投项目，不仅解决了核电锻件产品大型化和原材料纯净度的问题，还可以利用锻件制造的通用性，将高端锻件制造能力延伸至其他装备制造行业，持续丰富公司产品线。按照公司“核电产品+特种产品+高端民用产品”

三轮并进的业务战略布局来看，未来在特种产品和高端民用产品领域有望迎来新的突破。

国内核电设备市场：核电建设重启预期增强，台海核电的订单已大幅增长8 月迎来两大里程碑事件（AP1000 装料在即，华龙一号融合完成），核电重启预期增强。为完成2020 年在运在建8800 万千瓦的目标，国内仍需建设超过30 台核电新机组。新机组的开工需等待AP1000 和华龙一号这两个三代核电技术的成熟。（1）AP1000：7 月完成热试，目前正等待装料，并网发电进程稳步推进。装料是指将核燃料装入核电机组，也是核电机组并网发电前的最后一个关键步骤。如果三门1 号如果实现并网发电，将证明AP1000技术的可行性，正在排队等待的AP1000 机组将有望获准开工，国内也将有望迎来新一轮的核电建设大潮。（2）华龙一号：融合完成，已经具备批复建设的条件。华龙一号是中国自主研发的三代核电技术，是由中核的ACP1000 技术和中广核的ACPR1000+技术融合而成。

为促进华龙一号技术的出口，能源局向中核和中广核提出了“华龙统一的技术路线，统一的标准，一个华龙、一面旗帜”的要求，未来国内批复建设的华龙一号机组也都将采用融合后的技术。能源局在7 月底批复同意《华龙一号技术融合方案》，意味着融合工作已经完成，新华龙一号机组的批复建设再次向前推进。

设备招标先行，公司订单已大幅增长。随着核电建设重启预期持续增强，等待开工的新机组陆续开始招标长周期设备。受益于此，公司今年获得了昌江、漳州等国内主管道订单。

同时，公司新的核电主设备产品正在有序推进中，有望在近期兑现订单。此外，公司成功打开核电后市场的业务。公司目前为台海核原提供蒸汽重整装置，预计全年交易金额将达到7亿元。台海核原是台海核电同一控股股东控制下的公司。其致力于核电三废处理、乏燃料管理、核电站维修、核退役设施等核电后市场业务。

海外核电设备市场：台海核电从“随船出海”到“自主出海”

资金/成本/工期/政策四大优势助力中国核电技术出海竞逐。从2015 年开始，海外核电订单密集落地，中核、中广核、国核技组成的核电出口联队先后斩获巴基斯坦、英国、阿根廷、罗马尼亚等国多个百亿美元级的核电大订单。据我们测算，一带一路沿线60 多个国家中，已经拥有在运核电站的国家有12 个，未来已经有明确计划建设核电的国家有14 个，这些国家中，在建和拟建的核电站超过100 个，总投资额将超过3 万亿元。

从“随船出海”到“自主出海”，台海核电成为第一个为国外核电业主直接提供主设备的中国企业。国内核电设备企业过去主要是跟随国内核电业主在海外建设核电站来实现出口。

台海核电上半年获得法国4 台主管道订单，直接为法国的核电业主供货。目前法国有超过30 台核电机组准备做延寿，需要更换老旧设备，预计公司未来有望收获更多海外订单。我们一直强调，不应该把公司定位成国内核电设备企业，其生产能力完全具备走出国门的能力。

特种产品市场：核动力装置与核电站机组技术共通，台海核电可顺势切入“蓝水海军”护航大国崛起，核动力舰船建设有望提速。中国海军目前已经进入“蓝水海军”发展阶段，也即发展有能力远洋航行进入深海领域，并具备远征作战能力的海军。这一阶段的海军发展将以航母和潜艇为核心。随着舰船用核反应堆、无泵推进技术等技术的成熟，国内新一代核潜艇的建设有望提速。

核动力装置与核电站机组技术共通，核电设备企业可顺势切入。目前，主流的核电站和核潜艇动力装置在设计上存在共通之处，所使用的设备在技术工艺和制造生产上也相通。部分核电设备企业已经参与军核市场。

小堆市场：核电小堆将是核电设备重要的增量市场，公司已提前布局核电小堆将是核电设备重要的增量市场。核电小堆，即小型核电机组。根据国际原子能机构（IAEA）定义，小型核电机组是指发电功率在30 万千瓦以下，或热功率在100 万千瓦以下的机组。其特点包括，（1）安全性好：由于单堆热功率小，核电小堆与传统机组相比具有更高的安全性。其安全性不低于第三代核电标准；（2）建设成本低：核电小堆具有尺寸小、投资小、占地少、周期短的优点；（3）适用场景多：需水少、独立性强的特点使得小堆可以布置在远离电网覆盖的内陆偏远地区和海岛、海上作业平台上。中国是最早开展核电小堆技术研发的国家之一，技术处于世界领先地位。目前国内主要技术型号包括中核的ACP100、中广核的ACPR100、国电投的CAP200 等。根据美国芝加哥大学等国际研究机构预测，到2050 年，小型堆将占核电总装机容量的25%。我们预计，小型堆将成为核电设备重要的增量市场。

公司已提前布局小堆市场，订单有望实现突破。在预案中，公司指出，此次募投项目，有望解决小型堆主管道、小型堆核容器锻件的生产难点，有助于公司取得核电小堆市场的先发优势。目前，中核、中广核、中船重工等正积极推动小堆的应用场景的落地。例如，中核已成立破冰船公司，其将采用小堆技术。除此之外，小堆在供电、供热、供气等领域的应用开发也稳步推进。台海核电目前正积极与下游企业合作，其小堆设备业务前景值得期待。

风险因素：核电招标进度不及预期；产品线拓展受阻；订单结算进度低于预期，增发进展不及预期。

投资建议：我们曾在跟踪报告中提到，公司的成长模式是“以合金材料优势为根基，从产品延伸、业务外延、市场开拓三个维度持续发展，最终成长为多元布局的高端装备制造商”。

公司通过此次非公开发行募投项目，进一步提升材料冶炼和成型制造的能力，有望在核电小堆市场和特种产品市场实现新的高价值量产品的突破。公司的业绩成长空间再次被打开，我们上调2017/18/19 年净利润预测至10.1/14.2/19.4 亿元（原预测为10.1/12.2/15.9 亿元），对应EPS1.16/1.64/2.24 元。若考虑增发，对应摊薄后EPS 预测0.97/1.36/1.86 元（假设增发股票数量为原股本的20%）。对应30.64 元收盘价PE 估值为31.6/22.5/16.4 倍。综合考虑公司业绩成长性和行业景气度，以及公司作为大国重器在国家高端铸锻件领域的地位，建议给予公司2018 年业绩35 倍PE 估值，上调目标价至47.7 元，维持“买入”评级。