事项：

台海核电2017 年10 月25 日发布三季报，公司前三季度实现收入16.1 亿元，同比增101.1%；实现归母净利润6.5 亿元，同比增85.0%，业绩符合预期。同时，公司预计2017年全年将实现净利润10.0-10.5 亿元，同比增154.9%-167.6%，业绩指引超出市场一致预期。

对此我们点评如下：

评论：

看点一：业绩延续高增长，产品延伸逻辑持续兑现。公司在三季度延续了上半年的高增长态势，我们预计公司当期收入主要来自核电业务板块。当期业绩增长主要驱动力为：（1）核电设备行业景气度真实复苏：随着核电建设重启预期持续增强，等待开工的新机组陆续开始招标设备。受益于此，公司今年获得了昌江、漳州等国内主管道订单。此外，公司成功打开海外市场，获得法国4 台主管道订单。目前法国有超过30 台核电机组准备做延寿，需要更换老旧设备，预计公司未来有望收获更多海外订单。我们一直强调，不应该把公司定位成国内核电设备企业，其生产能力完全具备走出国门的实力；（2）产品延伸逻辑持续兑现：公司的核心优势在于其掌握的合金材料生产工艺，其潜在应用领域远超过核电主管道的范畴。

公司继续兑现产品延伸逻辑，三季度开始为关联方台海核原提供蒸汽重整装置，预计全年交易金额不超过7 亿元。公司目前仍在开展新产品布局，我们预计有望在四季度兑现。

看点二：成功布局后市场，打造公司新的盈利点。台海核原是台海核电同一控股股东控制下的公司。其致力于核电三废处理、乏燃料管理、核电站维修、核退役设施等核电后市场业务。公司在6 月公告，为台海核原提供蒸汽重整装置（3.5 亿元）。公司此次预测，与台海核原的交易还将增加3.5 亿元，共计不超过7 亿元。后市场业务已经成为公司新的盈利点。

看点三：设立新材料子公司，拓展钛合金和高温合金制造能力。公司以自有资金出资1亿元，设立烟台台海新材料科技有限公司（暂定名），主要从事钛合金和高温合金产品的制造，包括高温合金管线、钛合金筒体件、气瓶、3D 打印等高附加值产品生产。预计该新材料公司将帮助台海核电拓展在国防、航空航天、深海采油等领域的业务。

看点四：非公开发行即将落地，公司生产能力有望再上新台阶。台海核电2017 年7 月19 日公告，公司正在筹划非公开发行股票事项（不涉及重大资产购买）。公司8 月1 日公告，由于全资子公司烟台台海玛努尔具有武器装备科研生产许可相关证书，此次非公开发行需要履行军工事项审查。目前，审查正在进行之中，公司继续推进此次非公开发行工作。

风险因素：核电招标进度不及预期；产品线拓展受阻；订单结算进度低于预期；增发进度低于预期。

投资建议：我们曾提出，公司的成长模式是“以合金材料优势为根基，从产品延伸、业务外延、市场开拓三个维度持续发展，最终成长为多元布局的高端装备制造商”。三季报继续符合我们之前阐述的成长逻辑。下一阶段，我们预计公司将推进以下几个维度的布局：（1）核岛主设备的全覆盖（产品延伸）；（2）持续推进特种产品的布局（业务外延）；（3）推动核电产品出口海外市场（市场开拓）。我们认为公司还远未到达其成长瓶颈。维持2017/18/19年净利润预测10.1/12.2/15.9 亿元，对应PE 为25/20/16 倍。建议给予公司2018 年业绩25倍PE 估值，对应目标价35.0 元，维持“买入”评级。