投资要点

机械行业17Q1 和17Q2 净利润同比增长76.9%和93.0%。机械行业17Q1和17Q2 分别实现收入1975.4 和2658.3 亿元，同比增长29.4%和38.7%；分别实现净利润92.5 和159.9 亿元，同比增长76.9%和93.0%。其中，70.3%的机械行业上市公司在上半年实现业绩增长， 净利润增速大于20%/50%/100%的公司占比分别为49.1%/32.8%/20.9%。在此轮朱格拉周期上升期中，机械行业整体已进入复苏阶段，收入和净利润延续了16Q4以来的高增长态势。成本端和费用端改善，拉动净利润增长快于收入增长。

钢材等上游原材料涨价，毛利率仍承压，但压力已减轻。17Q1 和17Q2 机械行业毛利率为21.3%和21.5%，较去年同期下降1.5 和2.0pcts，目前毛利率水平仍位于历史平均水平之下。但从环比来看，上半年的毛利率水平较16Q4 已经有明显改善，主要原因包括，（1）行业竞争格局好、成本转嫁能力强的公司在此轮机械行业复苏中，将成本端压力传导至下游；（2）行业整体收入上半年大幅增长带来规模效应，有效摊薄了企业固定成本。

规模效应凸显，费用率整体下降。机械行业17Q1 和17Q2 三费率为15.7%和14.5%，较去年同期下降2.7 和1.4pcts。其中，管理费用率下降最明显，17Q1 和17Q2 同比下降2.0 和1.7pcts。人民币升值导致汇兑损益增长，出口占比大的企业承压。机械行业17H1 汇兑损失为20.5 亿。

资产负债率维持稳定。机械行业17Q1 末和17Q2 末资产负债率分别为54.2%和54.9%，基本维持稳定，在历史中枢附近。虽然上市公司上半年利润表得到大幅改善，但其传导到资产负债表的修复仍需等待。从负债的绝对值扩张来看，17H1 总负债增速为21.3%，仍然处于较高的位置。在再融资难度增大的背景下，负债端的扩张仍在持续。

营业净周期下降显著。机械行业17Q1 和17H1 的营业净周期为327 天和256 天，较去年同期下降139 天和83 天。其中，存货周转天数17Q1 和17H1 下降了122 天和71 天。在高景气周期清理前期积压库存是机械行业上市公司的共识。营业净周期的缩短将有效释放上市公司现金流，有利于修复资产负债表和进行新一轮的产能扩张。

ROE 实现筑底反弹。17Q1 和17H1 的ROE 分别为1.1%和2.9%，较去年同期上升0.4 和1.1pcts。2011 年之后，机械行业受制于宏观经济增长减速，ROE 进入下降通道。经过2015 和2016 年的筑底，ROE 已经进入复苏阶段，但距历史中枢仍有明显上升空间，机械行业未来复苏持续性值得期待。

风险因素：（1）宏观经济复苏趋势不及预期的风险；（2）原材料价格上涨压力不能传导至下游的风险。

投资策略：朱格拉周期导致设备需求复苏仍在强势延续，行业利润增速、资产负债结构和现金流量全面改善有望延续。市场集中度趋于提升，龙头公司强者恒强效应显著，原材料成本的连续性提升和产品价格的阶跃式提升造成行业短期利润率水平仍被压制，我们认为在未来2-4 个季度内有望持续改善。结合盈利水平的改善幅度和行业整体较高的估值水平（目前行业整体PE 估值水平为80 倍，历史均值为45 倍），我们对机械板块行情短期较为谨慎，维持机械行业“中性”评级。我们继续强烈看好估值和成长性匹配的细分行业龙头台海核电、康尼机电和中集集团。