公司2016 年净利润6230 万元，同比大幅增长253.7%；EPS 0.32 元，略高于此前业绩预告。我们测算牛磺酸业务去年小幅提价贡献1 亿元净利润，今年3 月牛磺酸大幅提价60%以上，我们估计牛磺酸将贡献2 亿元净利润，目前股价完全没有反映提价带来的业绩大幅增长，维持“强烈推荐-A”评级。

净利润同比大幅增长253.7%，略超预期。公司2016 年收入5.5 亿元，同比略降1.2%，主要原因是环氧乙烷的收入下降；净利润6230 万元，同比大幅增长253.7%；EPS 0.32 元，略高于此前业绩预告。扣非净利润4070 万元（2015 年扣非净利润亏损25 万元），非经常性损益主要是理财产品利息和政府补贴，实际上每年都有。毛利率大幅上升7.9 个百分点，主要原因是牛磺酸提价。单季度来看，Q4 收入同比下降12.8%，Q4 净利润1180 万元，同比增长6618%（15Q4 净利润亏损18 万元），而且16Q4 净利润创下近4 年的Q4 单季度净利润最高值（公司一般在Q4 签订牛磺酸长单和检修，近年净利润贡献都较低）。

牛磺酸去年开始提价，贡献1 亿元净利润。牛磺酸价格在2015 年底创下2美元/公斤的最低点，2016 年年初由于竞争对手关停，牛磺酸开始提价，我们估计去年牛磺酸报价在2.5 美元/公斤左右，相对年初最低值涨价25%左右。

但由于公司一半为长单，我们计算2016 年牛磺酸平均出厂价格上涨7.8%。

我们测算牛磺酸去年贡献净利润1 亿元。牛磺酸去年销量2.96 万吨，产量2.99万吨，都是同比上升6%，已经完全满产运营，因此今年3 月份牛磺酸继续大幅提价至4.2 美元/公斤以上也并不奇怪。我们估计，今年牛磺酸将贡献净利润2 亿元左右，同比翻番。

其他业务今年有望减亏或扭亏：一、环氧乙烷是牛磺酸上游原料，去年价格非常低，公司仅开工不到2 个月，大多数时间停产，全年亏损4454 万元，但今年年初环氧乙烷价格大涨，我们判断已经到公司的成本线之上，1 季度也已经完全开工。由于环氧乙烷价格波动较大，我们盈利预测暂时按环氧乙烷不贡献净利润测算。二、保健品业务去年收入4679 万元，同比略增3.9%，净利润亏损1203 万元，同比略减亏。保健品业务目前投入还较小，牛磺酸泡腾片等特色品种还在寻找市场定位。

维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测2017~2019 年净利润分别为2.08/2.50/2.75 亿元，同比增长234%/20%/10%；我们对估值的观点：当前股价对应17 年PE 22 倍，如果仅把公司看成原料药公司，这一估值也算合理，但实际上，由于公司早已决定转型方向，并且上元资本去年举牌公司之后，也有通过并购做大公司市值的可能，因此，公司市值里包含一部分并购和转型预期，我们估算这部分市值对应有15~20 亿元，剔除之后，公司估值仅10 倍~8 倍，即股价完全没有反映今年提价带来的业绩大幅增长，维持“强烈推荐-A”评级；

风险提示：原料药价格波动风险，特别是环氧乙烷价格。