事件:

公司今日公告,永安康健牌易加泡腾片(牛磺酸泡腾片)获得国食健字批文,批准的保健功能:缓解体力疲劳,对化学性肝损伤有辅助保护功能。

点评:

潜力大品种终获健字号批文,符合我们预期。作为IPO 时的募投项目之一,牛磺酸泡腾片是公司当时寄予厚望的品种,但由于国内保健品批文非常难批,因此,该项目已经拖延了两三年。这次获批,意味着公司正式拥有了健字号批文(蓝帽子批文),获批时间也符合我们此前在深度报告里的预期。牛磺酸泡腾片是把牛磺酸、肌醇、维生素B1、B2、B6、烟酰胺等上述各种功效成分融入泡腾片产品之中,能够促进人体新陈代谢,并调节神经系统功能,有提神醒脑、补充体力、抗疲劳的功效。目前市场上类似产品仅有VC 泡腾片和牛磺酸饮料(红牛、娃哈哈饮料、力保健等)。泡腾片在价格上和携带方便性上具有先天的优势。我们认为,通过红牛、力保健等产品的宣传,牛磺酸的保健功能在国内已经有一定认知度,而泡腾片又适合出差、旅游携带,作为一款独家的保健品,如果公司定位准确,该产品成为爆款品种的可能性较大。

预计后续还将陆续有产品获健字号批文。永安康健去年虽然有30 多个品种,但仅一个品种百思博片有健字号批文,而且还是代工品种。其余均是以食品名义销售,在销售推广上都受到限制。公司有13 个品种正在申报健字号批文,我们此前预计今年会有6~7 款获批,牛磺酸泡腾片仅是一个开头。

代理的健美生在跨境电商渠道快速增长。牛磺酸泡腾片保健品虽然产品特性较强,但毕竟还需要市场推广,今明两年内公司的保健品收入快速增长的动力来源主要还是依靠今年年初代理的加拿大健美生。公司今年3 月份在天猫国际、唯品会国际等跨境电商上线健美生之后,也通过各种线上公关活动扩大品牌认知,我们估计5、6 月份销售增速非常快,单月销售数百万元,我们预计全年保健品收入能够达到6000 万元,实现减亏或盈亏平衡。10 月1 日《新食品安全法》执行,进口基础保健品实施备案制,也非常有利于健美生将来在国内线下的销售。

今年是公司业绩转折点,明后年随着保健品业务的放量,利润将实现快速增长。公司已经预告中报净利润同比下降10%~60%,主要原因是牛磺酸原料药价格同比下降,我们判断可能实际增速略好于中间值。牛磺酸价格已经处于底部,未来不会进一步拖累业绩,公司较低的市值也反映了这些预期。下半年随着保健品业务的放量,保健品子公司的亏损额也将减少。

我们对公司能够成功转型保健品的信心来自于:1)历史上看,公司以创新能力和精细化管理能力见长,通过不断创新和工艺改进而成为牛磺酸全球龙头,董事长有能力有魄力;2)独家代理加拿大保健品第一品牌健美生,其在加拿大市场占有率26.9%,推广难度必然低于自建品牌;3)看好保健品团队销售策略:先从目前发展迅速的跨境电商入手,提升业绩,扩大品牌知名度,再开展线下销售,在已有的Ole、万宁基础上,继续进入连锁药店;4)新《食品安全法》今年10月1 日将执行,有利于健美生产品国内销售;5)预计未来可能从国外引入更多保健品牌,平台价值将逐步体现;6)永安康健目前有13个保健品在申报健字号,今年可能有6、7 个能够获批;其中牛磺酸泡腾片是较有特色的品种。

未来股价催化剂:1)如果天猫国际、京东国际等跨境电商平台销售数据优异,有望成为股价催化剂;2)永安康健自身保健品获批;3)新《食品安全法》10 月1 日实施;

维持强烈推荐评级: 我们维持预计2015~2017 年EPS 分别为0.24/0.34/0.56 元。转型期企业不能简单以PE 估值,我们在20150608的深度报告里详细探讨了公司的估值,认为,参考可比企业汤臣倍健,公司的价值明显低估。我们看好公司转型成功,目前30 多亿的市值具备较大提升空间,维持强烈推荐评级。

风险提示:业绩不达预期风险;产品获批较慢;监管和政策风险;