投资要点

我们已于20150526已经发布永安药业的首次覆盖报告《牛磺酸全球龙头，战略转型保健品业务》，本篇深度报告试图说明，为什么我们强烈看好公司能够成功转型保健品，以及为什么公司目前仍然严重低估。

我们对公司能够成功转型保健品的信心来自于：1）历史上看，公司以创新能力和精细化管理能力见长，通过不断创新和工艺改进而成为牛磺酸全球龙头，董事长有能力有魄力；2）独家代理加拿大保健品第一品牌健美生，其在加拿大市场占有率26.9%，远超第二位，虽然在国内知名度目前较低，但推广难度必然低于自建品牌；3）看好保健品团队销售策略：先从目前发展迅速的跨境电商入手，提升业绩，扩大品牌知名度，再开展线下销售，在已有的Ole、万宁基础上，继续进入连锁药店；4）新《食品安全法》今年10月1日将执行，有利于健美生产品国内销售：一方面，进口基础保健品将实施备案制，健美生产品以基础保健品为主，拿到国内健字号批文更加容易；另一方面，进口保健品过去面临药监局和海关的多头管理，进入中国市场困难，但新法已经明确由药监局监管，权责清晰；5）预计未来可能从国外引入更多保健品牌，平台价值将逐步体现；6）永安康健目前有13个保健品在申报健字号，今年可能有6、7个能够获批；其中牛磺酸泡腾片是较有特色的品种，适合出差、旅游携带，如果推广较好，有望成为爆款品种。

未来股价催化剂：1）如果天猫国际、京东国际等跨境电商平台销售数据优异，有望成为股价催化剂；2）永安康健自身保健品获批；3）新《食品安全法》10月1日实施；

最保守情况下测算公司估值仍然低估，维持强烈推荐评级：我们维持预计2015~2017年EPS分别为0.24/0.34/0.56元。转型期企业不能简单以PE估值，参考可比企业汤臣倍健。汤臣倍健2007年收入仅6700万，与永安康健今年保健品收入差不多，而其2012年实现收入超过10亿元，07~12年收入复合增长74%，净利润复合增长87%。与07年的汤臣倍健相比，目前的永安康健有三大优势：1）已经上市，融资能力更强；2）已经代理优势品牌，比自建品牌更快；3）有代理平台优势，具备无限扩展可能。所以我们认为永安康健收入到达10亿元将快于汤臣倍健，即4年时间（2019年）。参照2012年熊市时汤臣倍健曾达到160亿市值，我们保守按20%的折现率（公司WACC仅16.22%；当前市场的风险偏好较大，无风险利率非常低，因此20%的折现率已经很保守，主要是为了充分考虑未来业绩低于预期的风险），当前合理市值不低于77亿元；如果按照汤臣倍健目前的356亿市值按7年折现，合理市值不低于100亿元。即无论是按熊市还是按牛市的可比公司估值测算，公司都严重低估，我们维持“强烈推荐”评级。

风险提示：业绩不达预期风险；产品获批较慢；监管和政策风险；