投资要点

永安药业是一家以牛磺酸原料药为主业的公司,正积极向保健品业务转型。牛磺酸在国外广泛地应用于功能性饮料、婴幼儿奶粉、药品、宠物食品和饲料等领域,永安药业已经是国际上牛磺酸原料药生产最大的企业。公司设立子公司永安康健经营保健食品业务,作为未来战略转型的重点。

独家代理加拿大百年保健品品牌,带动自身品牌建设。加拿大健美生(Jamieson)是有90多年历史的加拿大健康食品第一品牌和世界三大维生素营养保健品企业之一,是加拿大历史最悠久、规模最大的维生素矿物质、草本营养素等膳食补充剂和营养食品制造商,主要销售区域在加拿大和欧洲。2014年自然人张喆获得其国内代理权,虽然有3000万元左右销售,但运营资金有限,难以做大。今年1月子公司永安康健与张喆共同设立上海美深投资(分别持股85%和15%),取得加拿大健美生在国内的独家代理权。目前永安康健正积极梳理渠道,并且开始在天猫国际、京东、唯品会等网站销售健美生产品,走内销和跨境电商两条渠道,由于健美生产品海关清关时间较长,公司正在保税区、自贸区等地建立仓库,加快通关速度。健美生对于公司有两层重要意义:一方面,健美生品牌知名度较高,短期有望快速增长,给公司的保健品业务带来业绩提升;另一方面,借助健美生的品牌,也有助于提升永安康健自身保健品的知名度。

保健品业务处于快速发展的起步阶段,未来增长空间大。保健品子公司永安康健2013年底获得保健食品GMP证书,2014年正式开始销售运营,在天猫和京东都有专卖店,去年实现收入1058万元,净利润亏损1475万元。永安康健自身已有数十个品种,但暂无保字号批文,以食品形式销售,广告宣传受限。目前在申报的保字号产品有13个,我们预计今年将有部分获批,其中牛磺酸泡腾片是公司的优势品种,未来空间看好。考虑到今年健美生产品的贡献,我们估计保健品业务今年有望盈亏平衡,明年将是“健美生+永安康健老产品+新产品”三轮驱动,销售收入有望快速放量。

原料药业务已是价格低点,不会拖累业绩。受全球经济放缓的影响,去年牛磺酸原料药全行业有所萎缩,但公司销量仍实现小幅增长,表明公司龙头地位在进一步巩固。目前牛磺酸原料药毛利率仅26%,价格已经处于低位,进一步下跌的可能性不大。公司的环氧乙烷1/3自用(生产牛磺酸),2/3外售,近年由于石油价格下跌,导致环氧乙烷价格倒挂,因此去年环氧乙烷业务毛利润就亏损1800万元。今年1季度由于价格过低而停产1个多月,但3月份已经复产,预计今年环氧乙烷价格倒挂不会进一步扩大。总之,我们判断牛磺酸原料药和环氧乙烷都已经处于价格底部,未来不会拖累业绩。

核心员工暂无股权。公司实际控制人是董事长陈勇先生,但持股比例也仅仅26.38%,公司2010年IPO时持股的一些高管,已经逐渐离职,目前高管多数没有股权,子公司永安康健的高管也没有股权,目前主要是以与净利润增速挂钩的绩效奖金来激励。我们认为,永安康健是公司战略转型的重心,过去由于亏损,可能不适合进行股权激励,未来从绑定核心人员与公司利益的角度,进行股权激励的可能性较大。

风险提示:1、牛磺酸原料药价格波动风险;2、环氧乙烷如果开工率不足,可能继续拖累业绩;3、保健品行业竞争激烈,业绩有不达预期可能。

盈利预测与评级。我们预测2015~2017年净利润分别同比增长41%/42%/66%,EPS分别为0.24/0.34/0.56元。当前估值对应16PE 68倍,对应17PE 41倍,考虑到公司市值较小,业绩处于拐点,又拥有全球前三保健品品牌的国内独家代理权,我们非常看好公司成功转型,因此首次覆盖给予“强烈推荐”评级。