2012 年度，公司实现营业收入4.7亿元，比上年同期增长12.87%；实现营业利润8982.12万元，比上年同期增长15%。归属于母公司股东净利润7535.60亿元，同比增长8%。报告期内公司实现EPS0.40元/股，同比增长8%。公司业绩低于之前预期，主要原因是报告期内公司主要产品价格牛磺酸低于预期。 牛磺酸量价平稳，国内市场潜力巨大。2012年公司牛磺酸实现销售量2.54万吨，同比增长了9.58%，毛利率达到27.17%，同比略升2.6个百分点。由于牛磺酸产品收入占比达到99.75%，所以牛磺酸量和价的平稳为公司的平稳增长定下了基调。 量：海外平稳增长，国内潜力巨大。公司牛磺酸产品海外销售占比超过85%，目前国外市场中的牛磺酸近60%用于饮料或保健品，近40%用于动物食品，由于下游需求偏刚性，牛磺酸国外市场增长较平稳。国内牛磺酸人均年消费量仅为2克左右，相比欧美市场人均年消费量低一个数量级。随着国内消费逐步升级，牛磺酸在国内有着巨大潜在市场。

价：继续平稳是大概率事件。牛磺酸市场目前产能和需求较均衡，市场集中度非有显著变化，所以价格体系维持较好。公司作为占到国内牛磺酸产量的50%以上的龙头企业，对于价格有一定掌控力度，预计13年产品价格还将以平稳为主。 环氧乙烷项目提升公司原料自给能力。公司的“4万吨环氧乙烷项目”12年基本完工，项目达产后公司主要原来环氧乙烷将完全实现自给，届时公司将避免环氧乙烷价格波动风险，并降低产品成本。此外，公司在原来酒精法生产环氧乙烷的基础上进行技术改造增添乙烯法生产工艺路线，进一步提升了应对原料价格变化的能力。

牛磺酸下游产品将丰富公司产品线。“牛磺酸下游系列产品生产建设项目”已经完成了主体厂房建设和生产设备采购，并进行了食品、保健品的报批工作和营销策划队伍组建等工作，预计新产品2013年将面世。牛磺酸下游食品和保健品将丰富公司产品线，提升公司产品毛利率。

维持公司“增持”评级。我们预计公司13年到15年EPS分别为0.50、0.58、0.66，对应的P/E分别为21.76、18.96、16.53。看好公司上下游打通之后产品竞争力的提升，以及牛磺酸行业龙头地位带来的定价权优势，维持公司股票“增持”评级。

风险提示：环保风险；牛磺酸价格波动；主要原料价格波动；汇率风险。