2019 年上半年公司实现营收3.77 亿元，同比增长9.08%，归母净利润0.41 亿元，同比小幅增长2.40%，经营活动现金流净额-0.78 亿元，同比下降53.61%。

中恒博瑞支撑业绩稳定

上半年通信电源系统营收1.83 亿元，同比小幅下降1.9%，毛利率下降4.94pct 到27.92%；电力操作电源系统与去年同期基本持平营收0.99 亿元，毛利率小幅下降0.88pct 到31.42%；中恒博瑞的软件开发、销售及服务业务受到国网需求集中爆发，营收0.75 亿元，同比增长69.29%，毛利率提高8.14pct 到72.15%。整体毛利率提升2pct 到39.25%，期间费用率提高2.8pct，抵消了毛利率的提升。存货和应收账款周转率有明显提升，但被同期应付账款周转率提升抵消，使得经营性现金流净额同比下降。

通信电源短期内承压 未来有望受益5G 基站爆发

公司深耕通信电源业务多年，产品满足5G 商用推进过程中从终端基站到通信机房快速部署的需求。在终端基站方面，由于5G 基站的耗电量较4G 大，同时覆盖面积较小，所以5G 的推广需要在原有宏站扩容的基础上，基站建设密度尤其是微站的建设数量会提升，目前国内4G 基站数量约450 万个，预计未来5G 基站建设数量达500 万个。现阶段基站建设未全面开启使得对通信电源的需求量还没有完全释放，所以公司通信电源业务短期内还将承压，未来随着微站建设规模起量，公司通信电源业务将受益。数据中心和通信机房设备方面，客户涵盖了中国移动、中国联通、阿里、腾讯、百度等优质大客户，目前开发的30KW HVDC 电源模块可以快速匹配超规模数据中心需求，同时降低电力损耗和投资成本。

依托网约车平台切入充电桩运营 借泛在网开发用户侧能源管理

公司凭借滴滴公司在全国市场的独家充电设备供应商的优势，与滴滴公司、BP 等企业合作充电桩运营，已与小桔新能源、浙江交投投资就充电桩投资运营合作签订《合作框架协议》。目前交付滴滴的充电桩利用率保持在99.84%以上，具备一定的运营优势。近几年公司逐步扩大拓展国网外的客户需求，积极布局企业侧综合能源服务方案，从SCADA（数据采集与安全监控）拓展到用能分析，不断扩大客户数量。在国网开启泛在网新的建设周期契机下，公司激发用户侧综合能源管理需求，未来有望成为新的利润增长点。

投资建议

我们预计2019/20/21 归母净利润为1.36/1.88/2.32 亿元，EPS 为0.24/0.33/0.41 元，给予“增持”评级。