持续加大研发投入，维持“买入”

公司发布一季报，22Q1 收入2.86 亿元，同比下降21.9%，归母净利-0.23亿元，同比下降303.2%，扣非归母净利-0.24 亿元，同比下降319.9%。收入和利润下降的主要原因：1）受疫情影响，公司海外数字绘画业务营业收入同比降低；2）疫情期间，供应链紧张、生产开工不足导致成本上升；3）加大研发投入，22Q1 研发费用0.43 亿元，研发费用率15.0%，同比上升5.7pct，新产品尚未产生收益。我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为0.42/0.51/0.70 元，参考可比公司2022 平均45.3xPE(wind)，给予22E45.3xPE，目标价19.22 元(前值17.38 元)，维持“买入”评级。

产品矩阵不断完善，有望为公司发展提供动力

22Q1 收入2.86 亿元，同比下降21.9%，主要原因为受疫情影响，海外数字绘画业务收入同比降低。此外受生产开工不足、供应链紧张影响，成本上升，22Q1 毛利率42.3%，同比-11.9pct。公司基于AI 技术积极布局新产品，推出Xencelabs 专业品牌，2022 年4 月宣布对XP-PEN 进行品牌升级；基于笔智能交互技术，推出新一代手写电纸本；在健康领域，研发设计市场首套基于柯氏音原理的血压计产品；自主研发扑翼仿生飞行器产品，已推出仿生扑翼机器鸟GoGo Bird 系列产品；发展文本大数据业务，助力数字行业和数字政府建设。我们认为公司持续完善产品矩阵，有望推动公司业务发展。

持续加大研发投入，AI 产品化能力逐步提升

公司持续进行产品研发创新，22Q1 研发费用0.43 亿元，研发费用率15.0%，同比上升5.7pct，研发投入力度持续加大。公司不断发展“自主研发+协同创新”模式，与中国科学院自动化所、首都师范大学等科研院所保持良好合作及技术研发合作，积极参与国家科技创新2030-“新一代人工智能”重大项目等研究课题，深化产学研合作。自主创新的研发体系是公司不断进行产品创新的重要支撑，也是公司AI 产品化能力提升的保障。我们认为，随着公司持续加大技术投入及深化产学研合作，AI 产品化能力有望进一步提升。

产品矩阵逐步拓宽，“买入”评级

我们认为，汉王持续加大研发投入，有望受益于AI 产品化能力的提升。2022年建议关注新产品的迭代及商业化推广。考虑疫情反复，下调收入预测，考虑公司加大研发投入上调费用率预测，我们预计2022-2024 年收入分别为18.18/21.66/26.82 亿元（前值：20.11/24.90/30.71 亿元），归母净利分别为1.03/1.24/1.72 亿元（前值：1.10/1.38/1.93 亿元）。

风险提示：下游需求不及预期；AI 产品化低于预期。