（一）营收：

1）笔交互业务：根据之前预测的绘画业务，同时假设其他笔交互业务持续快速发展，给予20-22年84%、31%、29%的增速。

2）智能终端业务：手写板等业务今年受疫情影响，在教育等行业利好明显、扑翼机器鸟等有望在国内外市场继续放量，给予给予20-22年增速40%、30%、25%。

3）大数据业务：医院、政府、金融等行业大客户示范效应明显，公司有望凭借优势继续拓展，给予20-22年29%、27%、24%的增速。

4）人脸及生物特征识别业务：公司在渠道、产品、技术等方面具有先发优势，但考虑到市场饱和度相对较高，给予20-22年3%、3%、3%的增速。

5）其他业务：假设保持平稳发展。

（二）毛利率：

1）笔交互业务：绘画业务海外占比提升+高端产品占比提升，毛利率持续提升，给予20-22年53%、56%、58%。

2）智能终端业务：产品结构、下游客户预计均无明显变化，毛利率保持平稳，给予40%、40%、40%。

3）大数据业务：预计保持平稳，长期看由于技术含量提升具有小幅度提升空间，给予31%、31%、32%。

4）人脸及生物特征识别业务：预计保持平稳，长期看技术含量提升带来小幅度提升空间，给予56%、56%、57%。

5）其他业务：假设保持平稳。

（三）主要费用率：

销售费用率：2020年仍将保持高位，后续随着海外渠道的逐渐成熟，预计销售费用率将逐步下降，给予20-22年18.8%、17.9%、17.0%。

管理费用率：公司表示逐步将生产、办公等迁离北京，人员成本有望下降，给予20-22年

7.8%、7.6%、7.6%。

研发费用率：公司产品线众多，研发需求大，研发投入有望持续，给予20-22年12.1%、12.3%、12.6%。

财务费用率：公司现金充足，应收账款少，预计暂无较大资金需求，因此假设财务费用保持平稳，机遇20-22年-0.1%、-0.1%、-0.1%。

（四）盈利预测：

我们预计20-22年营收分别为17.0/21.8/27.4亿元，归母净利润分别为1.42/2.2/3.3亿元，对应PE分别为44X/28X/19X。

我们选取人工智能为核心业务的、产品同时面向B端和C端的公司作为可比公司，分别有科大讯飞、美亚柏科、佳都科技、虹软科技作为可比公司，相关公司2020、2021年平均PE（Wind一致预期）分别为66X和46X。

我们认为，公司具有自主的人工智能核心技术且在行业内领先、同时销售渠道成熟，在绘画板业务带动下业绩有望快速增长，因此与上述几家公司存在可比性。目前公司估值明显低于行业平均水平，因此维持“推荐”评级。

风险提示：部分细分产品销量不及预期，B端客户需求不及预期