投资要点：

2017H1 归母净利增长149%。公司披露2017 上半年业绩快报，2017年上半年，公司营业收入2.62亿元，同比增长42%，营业利润为1801万元，同比增长459%，利润总额为2305万元，同比增长140%，归母净利润为2015万元，同比增长149%。2017年Q2 单季度，公司营业收入为1.36亿元，同比增长42%，归母净利润为1115万元，同比增长145%。业绩的高速增长主要是由于人工智能下游应用的持续放量。具体驱动因素包括：（1）轨迹业务在银行领域实现较快增长；（2）数据服务业务在法院、医院等行业取得突破；（3）人脸识别业务中人证比对在行业应用上取得较大进展；（4）汉王嵌入式OCR 产品在欧洲阅读障碍人群服务市场的政府采购项目稳步增长。

人脸（生物特征）识别：技术领先、产品落地较早。（1）技术：领先且完备。

汉王2003年就开始研究人脸识别算法，可以说是国内比较早进行人脸识别研究的公司。目前，汉王已建立包括人脸、虹膜、指纹、掌纹、静脉、行为、步态等生物特征综合识别体系。具体技术包括：红外人脸识别技术、可见光的人证比对技术、用于公安体系的人脸布控技术、通道式人脸识别技术、低功耗人脸识别技术、嵌入式的人脸识别技术等。（2）产品：落地早且产品线齐全。2009年汉王就推出人脸通产品。目前已经形成四大产品线，包括红外光产品线（门禁、考勤等），自然光产品线（人证核验、人脸识别云平台），人脸技术授权，生物数据物联云等。

轨迹业务：下游需求持续释放。公司的轨迹业务主要包括：（1）利用电子轨迹签批技术，面向窗口行业提供技术产品服务，（2）利用手写轨迹大尺寸液晶一体机，面向教育行业提供整体解决方案，（3）利用高性能电子轨迹技术，面向绘画市场提供产品服务。其中，窗口行业是轨迹业务快速释放的重要领域。目前，公司的电磁笔技术全面渗透到银行柜面业务和自助设备中。其下游客户包括招商银行、中国银行、交通银行、工商银行、农业银行、建设银行等。

数据服务业务：技术积累多年，应用领域不断拓展。汉王的数据服务业务基于公司在文字识别领域的技术积累。公司文字识别技术具有完整的识别谱系，其高识别率较高，同时兼顾识别速度快，资源耗损少，代码安全等级高等优势。目前，汉王的数据服务布局包括：（1）公司与中科院、武汉大学合作，在数据挖掘等技术方面进行布局；（2）通过并购的北京影研创新科技发展有限公司，公司不断拓展数据服务业务在司法、医疗、社保等领域的应用。

盈利预测与投资建议。我们认为，汉王是中国较早在人工智能领域进行布局的企业，具备核心技术，并且在产品化方面也处于行业领先水平。我们预计，公司2017-2019年EPS 分别为0.19/0.29/0.42元。由于公司收入主要来自于人工智能技术应用，具有一定的稀缺性，因此对于汉王估值，我们采用PEG 估值方法。根据我们的预测，汉王2016-2019业绩年均复合增速为62.5%，参考同行业可比公司，我们采用PEG 值2.0，得到汉王2017年PE 值为125 倍，6 个月目标价23.75元/股，维持“买入”评级。

风险提示。人工智能下游需求释放低于预期的风险，毛利率下滑的风险。