投资要点：

扣非净利润大幅增长。根据公司年报，2016年公司实现营业收入4.16亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润2132万元，同比增长342.1%，扣非后归母净利为2038万元，同比增长3049.3%。业绩主要驱动因素为，公司围绕人工智能技术大力投入重点研发项目，取得显著成效，其中轨迹产品线业务规模效应逐步显现，空气智能监测业务大幅增长。

轨迹产品与空气智能监测产品快速增长。（1）按产品划分，手写产品线收入2719万元，同比下降21.7%，毛利率为72.2%，同比增长0.1 个百分点，收入占比6.5%；OCR 产品线收入9876万元，同比下降2.4%，毛利率为52.9%，同比下降5.0 个百分点，收入占比23.8%；人像识别收入7069万元，同比下降6.2%，毛利率为62.3%，同比增长11.3 个百分点，收入占比17.0%；轨迹产品线收入1.12亿元，同比增长62.3%，毛利率为39.3%，同比增长5.9 个百分点，收入占比26.9%；空气智能监测治理收入3676万元，同比增长113.7%，毛利率为44.5%，与去年持平，收入占比8.8%；电纸书收入1247万元，同比下降41.5%，毛利率为19.4%，同比减少4.6 个百分点，收入占比3.0%。（2）费用方面，公司销售费用为6105万元，同比减少10.5%，管理费用为1.22亿元，同比增加0.6%。

AI 核心技术不断优化。（1）生物特征识别方面，将深度学习算法移植到低端嵌入式产品，包括ARM 平台和MIPS 平台，人证合一算法取得重大突破。（2）传统硬件方面，积极部署云平台、云服务，包括面向互联网企业客户的汉王识别开放平台、面向智能硬件客户的汉王设备识别云、面向互联网个人用户的汉王在线识别云。（3）轨迹产品方面，研发出业界第一支符合USI1.0 标准的可量产主动电容笔，以及业界最小支持MPP 协议的6.5 毫米电容笔。（4）数据服务方面，建立了武汉大数据研发中心，加强数据挖掘与分析技术的深度研究。

AI 应用不断拓展。（1）人脸识别方面，银川智慧城市通道式人脸识别二期合同顺利完成，人证比对技术应用于公安警用终端，人脸识别模组进入对讲门铃行业。（2）手写识别方面，新开拓智能交通领域，以汽车电子为突破口，为用户提供智能输入体验。（3）智能空气检测方面，对市场进行细分，针对行业用户、汽车用户、低价位用户等领域推出了相应的解决方案，并向物联网家电方向拓展。（4）数据服务方面，成功并购北京影研创新科技发展有限公司，拓宽数据采集服务业务在司法、医疗、社保等领域的应用。

盈利预测与投资建议。我们认为，汉王科技是人工智能领域龙头企业，公司从算法到产品、应用具有核心优势。我们预计，公司2017-2019年EPS 分别为0.16/0.22/0.29元。参考同行业公司，并考虑到，与可比公司不同，汉王的业绩基本是由人工智能技术产品贡献，标的稀缺性以及技术的高壁垒性应享有一定溢价。对于汉王估值，我们采用PEG 估值方法，汉王2015-2018 业绩年均复合增速为115%，采用可比公司平均PEG 值1.50，得到汉王2017年PE 值为173倍，6 个月目标价27.30元/股，维持“买入”评级。

风险提示。AI 产品进展低于预期的风险，系统性风险。