投资要点：

模式识别行业领先。汉王科技成立于1998 年，于2010 年上市，在OCR 文字识别和智能交互领域拥有核心技术和软硬件开发能力。2015 年公司营收3.6 亿元，同比增长2.8%；归母净利润482.2 万元，同比下降54.7%，主要受研发和市场推广支出影响，其中研发投入5454.5 万元同比增9.2%。2016年一季度营收8800.9 万元，同比增长0.4%；归母净利润354.7 万元，较上期增加568.3 万元，同比增长266.0%。主要由于销售新模式的推进致使销售费用（1314.2 万元）同比减少35.5%。

智能交互积淀深厚。1）手写与OCR，汉王是国内最早从事OCR 研究和产业化的企业，在这一领域拥有近20 年的研发经验，包含终端产品和服务应用等业务，目前手写和OCR 市场份额分别超过70%和50%。2）人脸识别，公司于2008 年成功研发全球第一款嵌入式人脸识别产品，2014 年成立子公司汉王智远以重点推进生物特征识别的研发销售，目前公司人脸考勤、人脸门禁等产品已运用于金融、IT、教育、政府等多个行业。3）触控技术，公司电磁感应组件具备高精度、低成本等特征，与自有OCR 紧密结合。

细分市场多线推进。基于智能交互技术，公司面向细分应用领域推出了多类别的产品服务：1）个人消费市场，包括电纸书、速录笔、绘画板等产品，并整合云存储等在线服务；2）企业市场，包括人脸通、e 拍仪、文本仪等，满足企业身份认证和无纸化办公需求；3）技术授权，为教育、金融、汽车等行业提供模式识别等技术授权和打包应用方案，其中手写OCR、人脸识别、空气检测净化技术成为公司布局智能汽车的重要砝码。此外，公司于2014 年成立子公司汉王蓝天，推出霾表、空气净化器等自主产品，探索空气净化产业。

SaaS 服务开放识别能力。 2015 年10 月公司发布“汉王云”SaaS 识别业务，开放OCR 云识别（文本、名片、票据等）、人脸云识别（人脸特征、表情年龄）、手写云识别（图形、公式、题目等）和语音云识别（多语种、翻译）等四类识别能力。汉王云API 通过提供公有云和私有云两种方案满足不同开发者需求，目前已运用于脉脉（云名片）、求解答（云题目）、APPLOCK（人脸识别）等多款行业应用，助力公司从产品向服务转型，探索盈利空间。

业绩有望实现反转。我们认为，2016 年全年，汉王的业绩有望实现反转，实现大幅的增长。主要基于以下判断。1）技术产品化能力的提升。汉王的智能识别技术处于绝对领先地位，且公司正在逐步加大技术的产品化程度，智能识别在环境领域的应用就是很好的例子。2）公司销售模式的优化，推动费用的继续下降。3）股权激励方案的实施，有望激发员工活力，为业绩高增长奠定基础。4）智能识别的下游需求正在逐步升温，未来一年有望实现在产品需求上得到体现。公司2015 年业绩基数较小，我们认为2016 年业绩有望实现高速增长。

盈利预测与投资建议。我们认为，汉王科技在智能识别领域拥有领先的技术优势和完善的产品线布局，股权激励的实施有望激发公司活力，增加盈利驱动。我们预计公司2016 年至2018 年的EPS 为0.12/0.16/0.21 元。参考同行业公司，并考虑到，与可比公司不同，汉王的业绩基本是由人工智能技术产品贡献，标的稀缺性以及技术的高壁垒性应享有一定溢价。对于汉王估值，我们采用PEG 估值方法，汉王未来三年业绩年均复合增速为112%，采用可比公司平均PEG 值2.50，得到汉王2016 年PE 值为280，6 个月目标价32.50 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

主要不确定性：智能识别术产品化不及预期的风险，系统性风险。