事件：

公司发布2017 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入12.83 亿元，同比增长34.43%；归属于上市公司股东的净利润8257.72 万元，同比下降23.27%；扣除非经常性损益的归母净利润8360.32 万元，同比下降17.88%；基本每股收益0.0957 元/股，同比下降23.32%。

其中，第三季度公司实现营业收入4.73 亿元，同比增长40.24%；归属于上市公司股东的净利润2726.31 万元，同比下降11.89%；扣除非经常性损益的归母净利润2726.95 万元，同比下降5.21%；基本每股收益0.0316 元/股，同比下降11.98%。

公司预测2017 全年归母净利润变动区间为1.18-1.69 亿元，变动幅度区间为-30%-0%。

点评：

树脂产品价格上涨拉动营收增长，原材料价格上涨拖累业绩。前三季度，公司实现营业收入12.83 亿元，同比增长34.43%，归母净利润8257.72 万元，同比下降23.27%。公司业务分为化工新材料和高端装备制造两大板块，其中化工新材料产品主要包括户外型树脂和混合型树脂两大类。受益树脂产品价格上涨等影响，公司营业收入实现显著增长，但由于公司树脂产品价格上涨滞后于原材料价格上涨，导致前三季度毛利率同比下降6.82 个百分点至18.61%，其中第三季度毛利率为16.76%，同比下降6.00 个百分点，环比下降4.17 个百分点，预计四季度化工原材料价格有望趋稳，公司毛利率或将回升。由于公司前三季度应收账款增加，计提坏账准备较多，导致资产减值损失520.18 万元，同比增加119.26%。前三季度期间费用率为10.85%，同比下降1.16 个百分点。

对外投资参股黄山源点，新戊二醇及树脂扩产项目将陆续投产。公司于2017 年10 月出资1350 万元参股15%与黄山永佳等共同成立黄山源点公司，建设年产二万吨工业包装项目（FFS 包装4000 吨+纳米缠绕膜16000 吨）。公司目前拥有聚酯树脂产能15 万吨，远超竞争对手，市占率稳居第一。2017 年1 月，子公司山东利华益神剑年产3 万吨新戊二醇（NPG）项目顺利投产，马鞍山神剑年产4 万吨NPG 项目预计今年年底投产，NPG 为公司聚酯树脂的主要原材料之一，在原材料价格大幅上涨的背景下，项目投产将有效降低公司生产成本。此外，子公司黄山神剑年产5 万吨聚酯树脂项目计划于今年11 月完成安装，年底实现试产；公司公告计划在西班牙投资2000 万欧元建设4 万吨聚酯树脂项目及欧洲研发中心，未来产能释放将增厚公司业绩。

高端装备制造板块不断丰富，双主业比翼齐飞。在发展传统优势聚酯树脂业务的基础上，公司近年来不断丰富高端装备制造板块，2015 年收购的嘉业航空主营航空、航天及轨道交通等领域的高端装备制造，拥有国军标质量管理体系认证证书、武器装备科研生产许可证及三级保密资质，公司透露今年大概率可完成5100 万元的业绩承诺。同时，全资子公司神剑裕昌主营业务范围增加了航空、航天及轨道交通业务领域，今年年内嘉业航空轨道交通板块的部分机械加工工序将在裕昌公司落地，有利于西安嘉业现有业务快速做大做强，同时逐步进入高端装备制造领域的其他相关产业，以实现公司双主业发展的战略目标。

收购中星伟业60%股权，做大做强高端装备制造板块。5 月份，全资子公司嘉业航空以1.278 亿元收购中星伟业60%股权，中星伟业业务以研发卫星定位系统、模块为主导，导航控制系统为配套，生产的北斗卫星通讯导航终端多装配于海军的部分武器装备中，拥有军工四证及二级保密资质，此次收购，有利于补齐嘉业航空在相关业务上的短板，实现其业务的有序快速扩张，发挥协同效应，做大做强“高端装备制造”板块。中星伟业于6 月份并表，当月为公司贡献盈利288.45万元，目前经营状况稳定。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年的营业收入分别达到17.78 亿元、20.73 亿元和23.62 亿元，同比增长25.85%、16.55%和13.95%，归母净利润分别达到1.62 亿元、2.06 亿元和3.08 亿元，同比增长-4.02%、27.21%和49.20%，EPS 分别达到0.19 元、0.24 元和0.36 元，对应2017 年10 月25 日收盘价（6.44 元/股）的动态PE 分别为34 倍、27 倍和18 倍，维持“增持”评级。

风险因素：原材料价格波动、新增产能投产不达预期、高端装备制造板块开拓不达预期。