事件：

近日，公司发布公告拟自筹资金在欧洲西班牙加泰罗尼亚自治区塔拉戈纳化工园区投资设立全资子公司及研发中心，建设年产4 万吨粉末涂料专用聚酯树脂工厂，项目建设成本约为2000 万欧元，建设周期约为18 个月。

主要观点：

1、积极开展国际化业务，逐步扩大海外市场比重。目前神剑公司的国内业务和国外业务的营收比重大约为4.5:1，毛利比重大于为17：1，国外的产品存在毛利率较低的情况，此次投资建设海外子公司和研发中心，能够提高公司的海外知名度，利用海外公司形成新的竞争和技术创新的平台，为公司的国际化发展打下坚实的基础，能够充分吸收海外的先进管理理念和优势技术，在充分融合后进一步提升公司的国际竞争力，未来能够带来新的利润增长点。

2、提高公司市占率，提升技术先进性。神剑公司目前在国内的市场份额达到了27%以上，是国内最大的聚酯树脂生产厂商，国内的市场空间在没有新技术的出现的情况下，存在市场瓶颈的问题，聚酯树脂行业的特点决定了产品的使用周期和涂料厂商更换产品的频率较长，在国内市场独大的情况下，市场份额的扩大难度加大，通过在海外建设研发中心和设厂，能够有效的吸收过来的配方技术，了解海外的需求，在扩展海外市场的前提下，能够将海外的发展趋势和先进配方引入国内，有望进一步提高公司在国内的市场份额。同时海外平台可以吸引海外的高端人才，无论是海外还是国内均能有效提升公司的技术先进性。

3、双主业共同发展。进入2017 年后，公司收购了中星伟业60%的股权和在海外设立的工厂，可以表明公司双主业发展的趋势，在粉末涂料领域公司依旧是坚定的巩固扩大，国内原材料新戊二醇的投产有望降低成本，提升毛利率，国外设立公司提高国际影响力，国际客户的开发稳步向前；军工领域中星伟业将和嘉业航空齐头并进，在航空航天等领域将完成从小到大的逐渐转变。未来公司双主业发展的态势不会发生改变，随着双主业的逐步融合，将产生1+1大于2 的催化作用。

结论：

神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业，行业受到原材料涨价和环保趋严的影响，存在整合预期，过程虽会较长，但是必将能够实现，同时收购的嘉业航空、中星伟业技术领先，利润稳定有望加快发展速度，在海外设立研发中心和工厂，将提升公司的海外竞争力。我们预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为17.14 亿元、21.88 亿元和25.71 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7 亿元、2.7 亿元和4. 1 亿元，每股收益分别为0.20 元、0.32 元和0.47 元，对应PE 分别为39X、24X、16X。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级

风险提示：

产品价格大幅下降；中星伟业和嘉业航空业绩不达预期。