事件：

神剑股份近期发布2016 年年报及2017 年一季报。2016 年实现营业收入14.13 亿元，同比增加19.89%，实现归属于上市公司股东的净利润1.69 亿元，同比增长44.51%；2017 年一季度实现营业收入3.41 亿元，同比增加34.30%，实现归属于上市公司股东的净利润0.23 亿元，同比下降20.33%。

观点：

原材料价格对公司的业绩影响较大。2016年实现营业收入14.13亿元，同比增加19.89%，实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比增长44.51%；2017年一季度实现营业收入3.41亿元，同比增加34.30%，实现归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下降20.33%。16年业绩同比大幅增加和17年一季度的业绩回落主要是由于主要原材料价格的波动引起的。公司产品的主要原材料是PTA和NPG，我们对去年全年的价格和2017年一季度的价格进行了整理，其中2015年、2016年和2017年的材料成本以2015年为基数的情况下，2016年为-400元/吨和1700元/吨，特别是NPG的价格，2015和2016年的价格在9000和9700元左右，而2017年为13700元/吨的均价，而公司的成品价格提价相对于原材料有一定的滞后性，所以原材料的成本增加是影响公司1季度利润同比减少的主要原因。

嘉业航空收购中星伟业60%股权。三季度公司对嘉业航空增资2亿元，用于补充流动资金和对上下游及行业相关公司的整合，嘉业航空在并入公司后，发展迅速，增资后进一步提升了嘉业航空的竞争力。收购的中星伟业60%的股权也表明公司在军工领域发展的决心和信心，中星伟业具备二级保密资质，创新能力较强。在粉末涂料行业处于低谷期间，军工板块能够给公司注入新的活力。同时，中星伟业的成长性较为优异，在成长期的收购有望给予公司带来广阔的前景。

聚酯主业依旧有上升空间。目前整体上聚酯行业依旧属于相对利润较高的行业，行业前十之间的产能差距较大，特别是前5到前十之间，体量均较小，整体上行业并未经过较大的整合。随着原材料价格的上涨，将进一步压缩小企业的生存空间，同时随着环保的趋严，拥有规模效应的大厂商在环保上将拥有先天性的优势，随着公司环保设备的进一步提升，未来的生产能力将进一步提升，但是对于小厂家来讲，环保可能是必修的一门课，只不过是早晚的问题，整个粉末涂料行业存在着整合的预期，也许很快将传导到行业内，作为行业龙头企业的公司的市占率有望进一步提升，但是过程可能是较长的时间，不会一步到位，但前途光明。

结论：

神剑股份是国内最大的粉末涂料用聚酯树脂行业的龙头企业，行业受到原材料涨价和环保趋严的影响，存在整合预期，过程虽会较长，但是必将能够实现，同时收购的嘉业航空、中星伟业技术领先，利润稳定有望加快发展速度，我们预计公司2017 年-2018年的营业收入分别为17.14亿元、21.88亿元和25.71亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.7亿元、2.7亿元和4. 1亿元，每股收益分别为0.20元、0.32 元和0.47 元，对应PE 分别为39X、24X、16X。我们看好公司未来发展，维持“强烈推荐”评级。