投资要点：

公司是国内专业从事粉末涂料专用聚酯树脂系列产品的研发、生产和销售的化工新材料企业，为国家级重点高新技术企业，现有年产各类粉末涂料用聚酯树脂15 万吨的生产能力，产能和产销量规模为国内最大。目前聚酯树脂业务仍为公司收入和利润主要来源。2015 年公司聚酯树脂产品销售11 万吨，国内市场占有率约25%；2016 年聚酯树脂销售量约12.6 万吨，市占率将进一步提升。2015 年公司收购嘉业航空100%股权，嘉业航空主要面向航空航天、轨道交通等领域，公司由此形成化工新材料与高端装备制造双主业发展战略。

聚酯树脂业务未来几年将稳定增长。1）聚酯树脂下游为粉末涂料行业，公司长期为全球两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、艾仕德，以及海尔、格力、佐敦、PPG 等高端客户提供配套服务，客户稳定。

2015 年国内粉末涂料总产量186 万吨，同比增长8%，显著高于涂料行业4.2%的增速；在环保趋严的背景下，国内粉末涂料将保持较快增长。2）国内聚酯树脂行业分散程度较高，年产1 万吨以上的企业占比约60%-70%，未来行业在供给侧改革、环保压力推动下，小型落后产能逐步退出将给行业内优势企业提供增长空间。3）公司在稳定国内市场的同时，加大了对国际市场的开拓力度，出口占比有望继续提升，未来几年出口占比有望提升至30%左右。预计十三五末公司聚酯树脂产能达到20 万吨，销售量达到18-20 万吨。

毛利率有望保持稳定。公司主要采取成本加成的定价方式，毛利率相对稳定，在原材料价格持续较长时期下跌时，聚酯树脂产品毛利率有提升空间，原材料价格上涨时能向下游有效传导成本压力。聚酯树脂主要原材料为PTA 和新戊二醇（NPG），公司参股的利华益神剑（持股40%）3 万吨/年NPG 生产装置已于2017 年年初投产，另外，公司子公司马鞍山神剑4 万吨/年NPG 产能正在前期建设之中，有望在2018 年投产。NPG 项目投产后，公司原材料供应的稳定性和成本控制能力都将得到提升。

嘉业航空增长潜力大。嘉业航空主要为航空航天及轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品，主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。嘉业航空具有较强的技术实力，拥有高压冲液成型技术、钛合金粉末热等静压成型技术 、激光烧结（3D 打印）成型技术等核心技术，产品盈利能力较强（毛利率40%-50%）。2016 年公司对嘉业航空增资2 亿元，嘉业航空发展资金瓶颈得到解决，未来将围绕核心技术，打造出富有竞争力的产品线。目前，嘉业航空仍在并购业绩承诺期，2016-2017 年承诺净利润分别不低于4100 万和5100 万。

拟收购中星伟业，民参军走向深入。2017 年1 月子公司西安嘉业拟收购中星伟业60%股权，中星伟业具备武器装备科研生产许可证、二级保密资质、装备承制单位许可证、 武器装备质量体系认证、高新技术企业等资质，公司北斗系列产品在所处行业中具有较强的竞争优势。预计未来公司将继续完善在航空航天、军工、轨道交通等高端领域的布局，有望受益于军民融合发展。

盈利预测。公司已形成化工新材料与高端装备双轮驱动格局，且化工新材料业务稳健增长，高端装备业务成长空间大，未来发展前景值得看好。我们预计2016-2018年公司实现每股收益分别为0.18 元、0.24 元和0.36 元，给予“增持”评级。

风险提示：原材料价格持续大幅上涨、军工领域整合低于预期。