事件：

2016 年10 月25 日，公司发布第三季度报告：前三季度公司实现营业收入9.55 亿元，同比增加10.41%；归属于上市公司股东的净利润1.08 亿元，同比增加31.42%。

投资要点：

化工材料、高端装备双擎推进业绩增长。公司业绩增长得益于黄山神剑和西安嘉业航空两公司并表，同时公司主营业绩稳步增长。公司的聚酯树脂系列产品长期为全球前两大粉末涂料供应商阿克苏诺贝尔、艾仕得，以及海尔、格力、三星、LG 等高端客户提供配套服务，是国内领先的粉末涂料原材料供应商。2015 年公司通过收购西安嘉业航空进入了航空、航天及轨道交通高端装备制造业领域，着力打造化工新材料和高端装备制造双引擎驱动发展模式。

传统主业稳定增长，巩固龙头地位。公司是中国粉末涂料行业聚酯树脂龙头企业，市占率居行业首位。三季度公司化工产品毛利率有所下降，主要为原材料价格波动影响所致。公司两家子公司神剑裕昌和利华益神剑的原材料NPG 项目调试完成投产后将完善公司聚酯产业链布局，降低产品成本，进一步提升市场占有率。预计国内聚酯树脂市场将保持低速增长，价格走势平稳，公司将继续保持先发优势。

嘉业航空大概率完成承诺业绩，增厚利润。2015 年公司收购西安嘉业航空100%股权，布局高端装备制造业。嘉业主要为航空、航天及轨道交通行业提供工装、结构件以及总成产品，具有军方三级保密资质，与西飞、上飞、沈飞、陕飞、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业密切合作。2016 年8 月董事会通过对嘉业增资的议案，将投入7500 万建设研发中心，进一步提升研发创新软硬件实力和品牌地位。嘉业航空承诺2016 年净利润达到4100 万，2016 年上半年嘉业航空已实现净利润1452 万元；因其为军工类企业，账单周期相对较长，且四季度通常为收入结算高峰；同时据公告目前该公司各项工作顺利开展，因此我们推测其大概率完成承诺业绩。

首次覆盖给予公司“增持”评级：预计2016-2018 年公司净利润分别为159、214、279 百万元，对于EPS 分别为0.18、0.25、0.32 元/股，按照11 月11 日股价7.48 元计算，对应PE 分别为41、30、23 倍。

我们认为公司主业增长稳定，并表嘉业航空将显著增厚业绩，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：粉末涂料行业景气度下行，公司未来订单不及预期，高端装备业绩不及预期。