报告摘要：

聚酯树脂粉末涂料龙头地位稳固。公司是聚酯树脂粉末涂料行业龙头，2015 年市占率约25%，行业第二市占率仅8%。2016 年下半年黄山神剑1.5 万吨产能扩建后，公司产能将达到15 万吨。新建年产5 万吨节能环保型粉末涂料专用聚酯树脂预计于2017 年8 月投产，届时公司总产能将达到20 万吨，进一步巩固其行业领先定位。

业绩增长稳定，切入上游原材料，毛利率有望进一步提升。公司盈利水平持续提高，2010 年至2015 年，公司净利润由0.33 亿增长至1.17 亿，复合年增长率28.8%。2016 年上半年实现净利润0.77 亿，同比增长47.63%。为更好解决原材料供应问题，公司投资建设年产4 万吨NPG 项目，2017 年公司NPG 产能达到5 万吨/年，同时控股40%的利华益神剑拥有3 万吨/年的产能。NPG 总产能可满足自用要求，有利于扩大成本优势，提高毛利率。

收购嘉业航空，迎来成长新动力。公司2015 年收购嘉业航空，进军航空航天和轨道交通类产品制造市场。嘉业航空盈利水平持续提高，2015 年净利润较2013 年增长了近两倍，公司承诺2016、2017 年净利润不低于4,100 万元、5,100 万元。公司传统航空航天模具及轨道交通类业务优势明显，可保持稳定增长；新开拓的钛合金粉末热等静压精密成形、激光3D 打印技术和高性能无人机制造已进行小批量生产阶段，随着资金与设备投入到位，业绩有望超额完成。军工领域高端制造将成为公司未来发展新动力。

估值与财务预测：预计公司2016-2018 营业收入为16.0、18.5、21.3亿元，归母净利为1.96、2.54、2.99 亿元，EPS 分别为0.23、0.29、0.35 元, 对应PE 33X/25X/22X。。公司作为聚酯树脂粉末涂料绝对龙头，注入嘉业航空新动力，看好未来化工、军工双驱动的发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新建项目不及预期，毛利率水平波动，嘉业航空增长不及预期