事件

3月25日晚，同德化工发布2012年年报，全年实现营业收入5.65亿元，同比增长7.47%；归属上市公司股东的净利润0.69亿元，同比增长17.63%，每股收益0.58元。分红预案为每10股派发现金红利1元（含税），每10股转增5股。

其中，四季度单季营业收入1.38亿元，环比下降2.80%，归属上市公司股东的净利润0.16亿元，环比下降28.88%

简评

行业整体低迷，爆破业务支撑业绩增长

12年民爆行业整体运营低迷，在公司民用炸药销量略有下滑的情况下，仍然实现了业绩的稳定增长，这主要得益于爆破业务的增长。与上年相比，公司的炸药收入与上年基本持平，爆破业务收入增长143.89%，占主营业务的比例由11年的6.44%上升到14.63%。

虽然公司爆破业务增长迅速，但是与同行业的其它公司相比，占主营业务的比例仍然偏低。我们认为，公司地处晋、陕、蒙三省交界处，该区域地下矿产资源较为丰富，发展爆破业务具有得天独厚的地理优势，未来发展潜力巨大。

受益于原料价格下降，毛利率明显提升

受益于原材料价格下降，炸药和工程爆破毛利率均有所提升，炸药产品毛利率37.05%，同比增加4.48个百分点，工程爆破毛利率42.65%，同比增加30.96个百分点。正是这部分的增长支撑了整体盈利水平的提升。公司主要产品中，白炭黑占主营业务的比例较小，这部分销量的下滑对公司的影响相对有限。

并购+技改完成，13年将是公司收益之年

公司通过对外投资设立同德精华化工（公司占比80%）、内蒙古同力民爆（公司占比40%）和临汾骏铠民爆（公司占比35%），扩大了生产规模和销售渠道，有利于公司的长远发展，但是由于并购带来的管理费用的增加以及部分新设公司还处于试生产亏损阶段在一定程度上影响了今年的业绩。并且，公司子公司大宁县同德化工进行生产线技术改造，原生产线拆除资产处置损失，新生产线试生产导致亏损，也影响了今年的正常经营。我们认为，随着公司技改的完成，新生产线投入使用带来产能的释放，以及并购后新设子公司逐步走向正轨，13年将是公司收益之年。

未来看下游需求回暖，长期仍就关注并购重组之路，增持评级

由于公司下游主要是煤炭开采，12年煤炭行业的低迷对公司业绩影响较大，13年我们持续关注下游煤炭行业的起色，公司民爆业务将会随着煤炭行业的回暖而复苏。长期来看，并购重组仍然是今后几年工作的重点，公司具有跨区域的地理优势，具有发展爆破一体化服务的天然条件，有利于打造成区域龙头。我们预计2013-15年EPS0.71、0.85、.0.99 元。增持评级。