硝铵价格下降，炸药毛利率略增

2012年上半年，公司炸药产品毛利率为34.96%，同比增长1.28%。这主要是由于原材料成本占比较高的硝铵价格下跌。至2011年11月以来，硝铵价格开始进入下行通道，从最高点2850元/吨一路下跌至近期的2050元/吨。虽然硝铵价格跌幅较大，但是2011上半年硝铵均价为2400元/吨，而2012年上半年硝铵均价约为2318元/吨，较去年同期跌幅有限，所以毛利率上升并不明显。但是下半年，原材料下跌带来成本下降的优势将会进一步显现，而在国家炸药指导价格不变的情况下，炸药产品降价的可能性不大。我们认为，三四季度，炸药产品的毛利率将会进一步提升。

地处晋、蒙、陕交界，炸药销量无忧

公司地处山西、陕西、内蒙三省区交界处，该区域是全国煤、铝、铁矿资源贮量和可开采量最丰富的地区之一，也是全国工业炸药需求量位居前列的三个省。2012年上半年，在全国大部分地区民爆产品需求低迷的背景下，公司炸药产品销售收入同比增长14.23%，可见公司所处的地域优势，让炸药产品销量无忧。此外，公司加大对炸药产品的销售力度，也是业绩稳定增长的保证。2012年公司清水河同蒙生产点现场混装多孔粒状铵油炸药0.6万吨的产能获批，公司产能由5.4万吨上升到6万吨，加上公司参股子公司1.8万吨的炸药产能，公司炸药总产能达7.8万吨。随着公司募投项目的投产，公司产量将会有进一步的提升。

对外投资并购动作不断，工程爆破业务迎来爆发式增长

今年上半年，公司工程爆破业务引来爆发式增长，爆破业务收入同比增长1255.33%，毛利率28.01%，同比增长12.91%。可见，公司加大了工程爆破服务市场的力度，工程爆破业务量增多。公司现有控股子公司山西同德爆破具有爆破作业B 级（拆除爆破、深孔爆破、土岩爆破）资质。此外，公司还大力拓展爆破市场、延伸产品产业链，近期对外投资并购动作不断。2012年3月，公司拟与山西壶关化工等共同投资设立忻州同德民爆公司（公司占60%），并收购忻州同力民爆有关经营性民爆资产，忻州同力民爆具有爆破C级（拆除爆破、土岩爆破）资质；2012年3月，公司拟与山西广灵精华化工合作成立广灵县同德精华化工（公司占比80%），新公司成立后将收购山西广灵精华化工有关经营性民爆资产，其中包括开采白云石、露天开采石灰岩等。随着公司爆破一体化服务脚步的加快，公司未来工程爆破服务还将会有更大的看点。

三四季度炸药毛利率将继续提升，公司业绩将稳定增长

2012年上半年，公司生产经营规模扩大，子公司工程爆破业务增加，同时，加大了炸药产品市场销售力度,产品销量增多，业绩稳步提升。下半年，随着民爆产品成本优势的逐渐显现以及公司兼并重组爆破业务不断壮大，我们认为，公司下半年业绩将继续提升。

盈利预测

随着公司募投项目的逐渐投产以及工程爆破业务的不断壮大，我们预计公司12-14年每股收益为0.66，0.74，0.80，给予12年24倍市盈率，对应目标价位15.84，增持评级。