公司2010 年实现营业总收入3.09 亿元，同比增长34.12%，净利润0.53 亿元，同比增长16.92%。乳化炸药产品收入同比增长59.22%，占比2010 年总收入的57%，为收入增长主动力，白炭黑业务稳定。

原材料价格上涨，公司综合毛利率有所下滑，净利润增速不及收入。

公司利用募集资金投资内蒙12000 吨/年胶状乳化炸药2010.9.30 式投产，并拟出资600 万元合资成立内蒙古同力化工公司，完成内蒙古自治区内的生产销售一体化布局。内蒙地区未来3 年将新增3.4亿吨原煤产能，年均新增工业炸药需求11 万吨。按露天煤矿每开采1000 万吨需消耗工业炸药1 万吨计算，估算年均新增工业炸药需求11 万吨，炸药需求缺口大，有利于保障公司新增产能顺利消化。

山西省内新增工业炸药需求少，省内共有11 家民爆生产企业，市场竞争较为激烈，新产能消化后未来产能及需求均难以支撑高增速，公司缺乏长期增长动力。公司自07 年着手并购省内大宁黄河化工，进展缓慢，2010.11 公司在大宁县设立全资子公司，重新启动并购大宁黄河化工计划。在十二五国内民爆行业整合至50 家的背景下，山西省将进行新一轮的重组，公司重组预期被提高。

我们预测公司2011-2013 年EPS 为1.14、1.26、1.35 元，公司短期估值不低，考虑到公司在民爆需求大省山西的地位，未来可能存在的整合预期，给予“谨慎增持”评级。